本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：彭元重
作者 | 彭元重
編輯 | 鄭琳
" 實(shí)景演出第一股 " 要來(lái)了！
2025 年 1 月 15 日，印象大紅袍股份有限公司（下稱(chēng) " 印象股份 "）向港交所正式遞表，擬沖擊主板，有望成為 " 實(shí)景演出第一股 "。此次 IPO，印象股份擬募資用于升級(jí)《印象大紅袍》演出、發(fā)展文旅小鎮(zhèn)以及加強(qiáng)品牌宣傳等。
時(shí)代商業(yè)研究院注意到，2022 — 2024 年前三季度（下稱(chēng) " 報(bào)告期 "），印象股份超過(guò)九成的收入均來(lái)自《印象大紅袍》這一演出項(xiàng)目，收入結(jié)構(gòu)較為單一。
2024 年前三季度，印象股份收入、利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)下滑。受制于《印象大紅袍》場(chǎng)地布局和較高的票價(jià)，印象股份未來(lái)通過(guò)出售門(mén)票來(lái)提升業(yè)績(jī)的空間或較為有限。
在核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的情況下，印象股份近年來(lái)還拓展文旅小鎮(zhèn)、酒店等多元化業(yè)務(wù)，但報(bào)告期內(nèi)的每年收入占比始終未能超過(guò) 10%，茶湯酒店業(yè)務(wù)甚至出現(xiàn)連年虧損。
3 月 27 日、5 月 14 日，就收入結(jié)構(gòu)單一、新項(xiàng)目盈利困境等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向印象股份發(fā)送郵件并嘗試致電詢(xún)問(wèn)。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。
超九成收入依賴(lài)《印象大紅袍》演出，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力
招股書(shū)顯示，印象股份位于福建省武夷山，是一家典型的依托山水資源發(fā)展的文化旅游服務(wù)企業(yè)。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自山水實(shí)景演出《印象大紅袍》的門(mén)票銷(xiāo)售，該演出由被稱(chēng)為 " 印象鐵三角 " 的知名導(dǎo)演張藝謀、王潮歌和樊躍聯(lián)手打造。
作為福建省首個(gè)大型戶(hù)外山水實(shí)景演出，《印象大紅袍》已成為武夷山游客行程中的 " 必打卡 " 活動(dòng)，自 2010 年首演至今，已經(jīng)演出超過(guò) 6200 場(chǎng)，吸引觀(guān)眾超過(guò) 870 萬(wàn)人次。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按 2023 年票房收入計(jì)，《印象大紅袍》在中國(guó)所有旅游山水實(shí)景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第九。
招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，《印象大紅袍》分別進(jìn)行了 355 場(chǎng)、567 場(chǎng)、391 場(chǎng)演出，分別賣(mài)出 39.99 萬(wàn)張、91.85 萬(wàn)張、63.52 萬(wàn)張門(mén)票。同時(shí)，由《印象大紅袍》山水實(shí)景演出及表演服務(wù)產(chǎn)生的收入分別約為 0.58 億元、1.36 億元、1.01 億元，分別約占印象股份同期總收入的 91.9%、94.8%、95.0%。可以說(shuō)，印象股份超九成的業(yè)績(jī)?nèi)Q于《印象大紅袍》門(mén)票銷(xiāo)售情況。
對(duì)于印象股份而言，收入結(jié)構(gòu)過(guò)于單一存在一定的弊端。
一方面，過(guò)于依賴(lài)單一業(yè)務(wù)可能降低企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
比如，山水實(shí)況表演頗受自然環(huán)境限制，惡劣天氣下會(huì)影響觀(guān)眾數(shù)量；又如疫情暴發(fā)期間，印象股份收入跳水式下跌，2020 年收入較 2019 年下跌 48%。
另一方面，過(guò)度依賴(lài)于《印象大紅袍》門(mén)票銷(xiāo)售，這使得印象股份的未來(lái)業(yè)績(jī)想象空間有限。
從售票量來(lái)看，首先《印象大紅袍》已開(kāi)演 14 年，重復(fù)多年的表演，許多游客已經(jīng)觀(guān)賞過(guò)；其次，受制于場(chǎng)地布局和現(xiàn)場(chǎng)演出效果的要求，劇院內(nèi)座位數(shù)量有限，2023 年全年 567 場(chǎng)的演出場(chǎng)次，考慮到天氣、旅游淡旺季等因素，基本已經(jīng)達(dá)到了較高頻率。
從價(jià)格來(lái)看，招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)《印象大紅袍》向觀(guān)眾的直售價(jià)格約在 200 元，考慮到《印象大紅袍》約 1 小時(shí)的表演時(shí)長(zhǎng)，通過(guò)調(diào)價(jià)提升業(yè)績(jī)的空間有限。
事實(shí)上，報(bào)告期內(nèi)印象股份來(lái)自《印象大紅袍》的收入已經(jīng)出現(xiàn)了下滑。2024 年前三季度，《印象大紅袍》收入為 1.01 億元，較 2023 年同期下滑 6.87%。
受此影響，2024 年前三季度，印象股份的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為 1.06 億元、3430 萬(wàn)元，分別同比下降 6.0% 和 16.3%，成敗幾乎全系《印象大紅袍》，業(yè)績(jī)的小幅下滑已然為印象股份敲響了警鐘。
茶湯酒店業(yè)務(wù)連年虧損，另一實(shí)景演出投資回報(bào)期近十年
或許印象股份也認(rèn)識(shí)到了收入結(jié)構(gòu)單一、核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題，近年來(lái)開(kāi)始拓展多元化業(yè)務(wù)，試圖通過(guò)印象文旅小鎮(zhèn)、茶湯酒店等項(xiàng)目開(kāi)辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
不過(guò)，目前上述項(xiàng)目收入占比仍偏低，甚至部分項(xiàng)目出現(xiàn)連年虧損。
首先，報(bào)告期各期，印象文旅小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為 302.8 萬(wàn)元、361.0 萬(wàn)元、239.7 萬(wàn)元，收入占比分別為 4.8%、2.5%、2.3%，收入幾乎原地踏步。同期，印象文旅小鎮(zhèn)毛利分別為 168.4 萬(wàn)元、213.5 萬(wàn)元、133.5 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。
其次，報(bào)告期各期，茶湯酒店的收入分別為 207.8 萬(wàn)元、391.4 萬(wàn)元、282.2 萬(wàn)元，在總營(yíng)收中的占比分別為 3.3%、2.7%、2.7%；各期分別虧損 650 萬(wàn)元、550 萬(wàn)元、460 萬(wàn)元；毛損率分別為 313.7%、140.9%、162.5%。
此外，為了豐富演出項(xiàng)目，2024 年 9 月，印象股份與關(guān)聯(lián)股東福建武夷旅游集團(tuán)有限公司共同成立月映武夷公司，注冊(cè)資本為 6000 萬(wàn)元。其中，印象股份投資 3200 萬(wàn)元，占其股份的 53.33%。
月映武夷公司的主要業(yè)務(wù)為策劃及進(jìn)行新演出，即《月映武夷山》項(xiàng)目，該項(xiàng)目擬將《印象大紅袍》山水實(shí)景演出的成功運(yùn)用到新演出中，體現(xiàn)武夷山朱子文化，首演日期為 2025 年 4 月。
需要注意的是，實(shí)景演出是一種前期投資大且回報(bào)周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目。招股書(shū)顯示，《月映武夷山》需要支付建設(shè)演出舞臺(tái)集成設(shè)備及裝置的固定費(fèi)用 6150 萬(wàn)元和導(dǎo)演創(chuàng)作服務(wù)的固定費(fèi)用 3100 萬(wàn)元，前期投資合計(jì) 9250 萬(wàn)元。
而據(jù)招股書(shū)披露，《月映武夷山》的盈虧平衡點(diǎn)為 6 個(gè)月內(nèi)，投資回報(bào)期則長(zhǎng)達(dá)約 9 年半，短期內(nèi)對(duì)于利潤(rùn)的提升顯然收效甚微。
更重要的是，《印象大紅袍》之所以能夠大獲成功，" 印象鐵三角 " 功不可沒(méi)，張藝謀更是成為 " 印象系列 " 實(shí)景演出的金字招牌。可以說(shuō)，不少游客是慕名而來(lái)的。
另一方面，同為山水實(shí)景演出和聚焦武夷山文化，《月映武夷山》與《印象大紅袍》一定程度上還存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
少了 " 印象鐵三角 " 坐鎮(zhèn)，《月映武夷山》能否復(fù)刻 " 老劇本 "《印象 · 大紅袍》的成功，還有待市場(chǎng)和時(shí)間的檢驗(yàn)。
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