類比蘋果、特斯拉和比亞迪，大摩闡述：小米 5 年內(nèi)翻倍的估值邏輯

在電動(dòng)汽車和智能手機(jī)等核心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)下，小米能否復(fù)制蘋果等科技巨頭的成功？

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)最新消息，摩根士丹利在最新報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)小米市值可能在 2030 年前達(dá)到 2.5 萬(wàn)億元人民幣，股價(jià)有望突破 100 港元。這一數(shù)字意味著，未來(lái)五年小米股價(jià)還有接近 100% 的上漲空間。

大摩通過(guò)類比蘋果、特斯拉和比亞迪，為小米的估值提供了參考框架——銷量飆升帶來(lái)估值大幅擴(kuò)張。

報(bào)告通過(guò)類比特斯拉和比亞迪，預(yù)計(jì)小米電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)在未來(lái)兩年將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)（銷量 CAGR 超過(guò) 100%），市銷率有望在 2026 年達(dá)到 2 至 3 倍。此外，小米憑借 " 智能手機(jī) + AIoT + 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) " 的模式，有望復(fù)制蘋果的成功，大摩預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)在 2025 年的市盈率達(dá)到 20-25 倍。

雙引擎驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)

大摩認(rèn)為，小米的長(zhǎng)期增長(zhǎng)將由兩大核心引擎驅(qū)動(dòng)：電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（智能手機(jī) +AIoT+ 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)）。大摩預(yù)計(jì)，

小米電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)收入將從 2024 年的 330 億元快速增長(zhǎng)至 2027 年的 2330 億元，并進(jìn)一步擴(kuò)大到 2030 年的 4620 億元；同時(shí)，電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)利潤(rùn)將在 2027 年達(dá)到 200 億元，2030 年達(dá)到 460 億元，作為對(duì)比，2024 年虧損 62 億元。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于市場(chǎng)份額提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和海外擴(kuò)張，預(yù)計(jì)收入將從 2024 年的 3330 億元增加到 2027 年的 4510 億元，并在 2030 年達(dá)到 6000 億元，利潤(rùn)則從 2024 年的 334 億元提升至 2027 年的 410 億元，2030 年達(dá)到 700 億元。

尤其在電動(dòng)汽車方面，SU7 Ultra 的推出標(biāo)志著小米業(yè)務(wù)的里程碑。大摩指出，過(guò)去十五年，小米最具吸引力的賣點(diǎn)是性價(jià)比高的產(chǎn)品。而在未來(lái)十年，小米在電動(dòng)車領(lǐng)域的成功將加速提升其品牌價(jià)值，并逐步在高端或豪華產(chǎn)品領(lǐng)域獲得更多市場(chǎng)份額。

大摩將小米電動(dòng)車 2025 年和 2026 年的平均售價(jià)預(yù)測(cè)分別從 24.5 萬(wàn)元、25 萬(wàn)元上調(diào)至 25 萬(wàn)元、25.5 萬(wàn)元，毛利率預(yù)測(cè)也分別從 20.2% 和 21.9% 上調(diào)至 20.7% 和 22.2%。

大摩預(yù)計(jì)，在兩大增長(zhǎng)引擎驅(qū)動(dòng)下，到 2030 年，小米的總收入將突破 1 萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)有望超過(guò) 1000 億元。

投資者關(guān)心如何給小米估值，大摩認(rèn)為比亞迪、特斯拉和蘋果是最佳參考對(duì)象。

比亞迪電動(dòng)車銷量在 2020 年增長(zhǎng)約 70%，2021 年增長(zhǎng)約 150%，市銷率（P/S）從 2020 年的 1 倍上升到 2021 年的 3-4 倍。市盈率（P/E）波動(dòng)更大，從 2018-19 年的 20-30 倍上漲到 2021 年的 70 倍以上。

而對(duì)于小米的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，蘋果則是最佳參考。

報(bào)告指出，2017-2020 年，蘋果的市銷率從 3 倍增加到 6-7 倍，智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)從 -5% 提升到 +15%。然而，2021 年至 2025 年，估值與智能手機(jī)出貨量的關(guān)聯(lián)性降低，市銷率保持在 5-9 倍的相對(duì)穩(wěn)定區(qū)間，因?yàn)榉?wù)收入的貢獻(xiàn)增加，其利潤(rùn)率和回報(bào)率更高，將估值維持在較高水平。

綜合電動(dòng)車、智能手機(jī)和 AIoT 業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)表現(xiàn)，大摩上調(diào)小米年內(nèi)目標(biāo)價(jià)至 62 港元：

基準(zhǔn)情景下，預(yù)計(jì)未來(lái) 6-12 個(gè)月小米市值可達(dá) 1.2-1.6 萬(wàn)億元人民幣，對(duì)應(yīng)股價(jià) 50-67 港元；

樂(lè)觀情景下，小米的電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，其市銷率有望達(dá)到 3.5-4 倍，目標(biāo)價(jià)可能達(dá)到 75-85 港元，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)市值為 1.7-2 萬(wàn)億元人民幣。

悲觀情景下，小米的電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，其市銷率可能保持在 1-1.5 倍，目標(biāo)價(jià)可能降至 25-40 港元，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)市值為 625-950 億元人民幣。

大摩分析師認(rèn)為，與其他電動(dòng)車公司（如小鵬、蔚來(lái)、理想和比亞迪）相比，小米電動(dòng)車業(yè)務(wù)的估值溢價(jià)是合理的，因?yàn)轭A(yù)計(jì)公司將在 2025 年實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。與此同時(shí)，小米的非電動(dòng)車業(yè)務(wù)相比舜宇光學(xué)和瑞聲科技等科技硬件公司略有折價(jià)，估值合理。