文 | 節點財經，作者 | 零度

近日，科創板 " 投影儀第一股 " 極米科技發布《關于擬發行境外上市外資股（H 股）并在香港聯合交易所上市的公告》，正式宣告啟動港股上市進程。

這一動作距離其 2021 年登陸科創板僅 4 年時間，也正值國內投影市場從 " 增量擴張 " 轉入 " 存量競爭 "、公司自身業績處于階段性調整的關鍵節點。

作為國內智能投影行業的開創者，極米科技曾在 2022 年創下營收 42.22 億元、歸母凈利潤 5.01 億元的業績峰值，市值一度突破 500 億元。如今，極米市值較最高點時，已經蒸發近 390 億。面對行業需求疲軟、跨界競爭加劇、海外拓展攻堅等多重現實，" 投影一哥 " 正試圖通過港股上市，在鞏固龍頭優勢的同時破解發展難題。

一、龍頭底色未改：市場份額穩居第一，海外業務成增長亮點

盡管行業整體面臨調整壓力，但極米科技的行業龍頭地位在 2024 年依舊穩固，這成為其啟動港股上市的核心 " 底氣 " 之一。

據 IDC 發布的《2024 年中國投影機市場年度報告》顯示，2024 年中國大陸投影機市場出貨量為 689.3 萬臺，同比下降 3.1%，這是自 2018 年以來該市場首次出現年度出貨量下滑。

《節點財經》看來，行業下滑背后，既有疫情后 " 居家投影 " 需求回落的因素，也受消費電子整體需求疲軟、用戶換機周期拉長等影響。但在這樣的背景下，極米科技仍以 32%～35% 的出貨量份額連續第六年穩居行業第一，第二名與第三名的市場份額均不足 20%，差距顯著。

" 極米的龍頭地位不僅體現在份額上，更在于對行業標準與用戶需求的引領。" 一位長期跟蹤消費電子行業的分析師表示，從 2018 年推出首款智能投影產品至今，極米累計銷量已超 200 萬臺，積累了龐大的用戶數據與品牌認知度。

龐大的出貨量也為極米帶來了供應鏈端的規模優勢。《節點財經》了解到，由于年采購量遠超同行，極米在核心部件（如芯片、屏幕）的采購價格上比中小品牌低 8%～12%，在生產制造成本上也因規?；a降低了單位成本。

除了國內市場的穩固基本盤，海外業務的 " 高增長 + 高毛利 " 特性，成為極米此次赴港上市的另一大亮點。

財報數據顯示，2022 年極米境外營收為 7.9 億元，2023 年增至 9.13 億元，2024 年進一步提升至 10.86 億元，兩年復合增速達 18%，顯著高于同期國內營收（2022 — 2024 年國內營收從 34.32 億元降至 27.04 億元）的下滑態勢。

《節點財經》看來，海外市場的高毛利，一方面源于極米產品在國際市場的差異化競爭力，另一方面也與海外市場的定價策略有關。

據了解，極米在北美、歐洲等成熟市場，極米主打中高端產品，均價在 500~800 美元之間，與愛普生、明基等傳統品牌的同類產品價格持平，但憑借 " 智能交互 + 內容生態 " 的優勢，仍能獲得不錯的市場反饋。2024 年，極米成功進入 BestBuy、Sam ’ sClub 等北美主流零售渠道，目前在北美市場的月均出貨量已突破 1 萬臺，較 2023 年增長 67%。

此外，2025 年上半年的財務數據中，極米也呈現出業績回暖的積極信號。根據公司披露的半年度業績預告，2025 年上半年扣非歸母凈利潤同比大增 616.8% 至 0.77 億元，盡管營收同比僅增長 1.63% 至 18.9 億元，但盈利端的大幅改善，反映出公司產品結構優化、成本控制等策略已初見成效。

二、現實挑戰凸顯：" 以價換量 " 拉低盈利水平

盡管核心優勢明確，但極米科技當前面臨的經營挑戰同樣不容忽視，這也是其急于通過港股上市拓寬融資渠道的重要原因。

回溯極米的業績軌跡，2022 年無疑是其 " 巔峰時刻 " ——當年營收 42.22 億元，歸母凈利潤 5.01 億元，兩項指標均創歷史新高；但從 2023 年起，業績開始急轉直下。2023 年，極米營收同比下滑 8.6% 至 38.6 億元，歸母凈利潤更是暴跌 76% 至 1.2 億元；2024 年，業績頹勢仍未扭轉，營收微降至 37.9 億元，凈利潤維持 1.2 億元低位，僅為 2022 年盈利水平的四分之一。

其一，國內市場 " 以價換量 " 策略拉低了整體盈利水平。為維持 32%～35% 的市場份額，極米在 2023 — 2024 年不得不采取降價措施，產品均價從 2022 年的 4100 元降至 2024 年的 3600 元，降幅達 12%。其中，5000 元以下的主力機型均價從 4200 元降至 3700 元，而這一價格帶恰好是小米、華為等跨界品牌的主攻領域——小米投影的均價在 3200~3500 元，華為則在 3500~3800 元，極米的價格優勢并不明顯。

為了保住份額，極米在部分電商大促期間甚至推出滿 3000 減 500 的優惠，這直接導致毛利率從 2022 年的 38.2% 降至 2024 年的 34.5%。

其二，海外拓展初期的高投入尚未形成有效回報。2023 — 2024 年，極米在海外市場的渠道建設、品牌推廣等方面累計投入 1.8 億元，其中僅 2024 年進入 BestBuy、Sam ’ sClub 的入場費、貨架費就達 1.2 億元，占當年境外營收的 11%。同時，由于海外市場主要依賴代理商模式，代理商抽成比例達 15%～20%，導致極米境外業務的凈利潤率僅為 8.5%，低于境內業務的 10.2%。

除了業績下滑，極米的存貨狀況也引發市場關注。截至 2025 年 6 月末，極米的存貨余額達 11.84 億元，較期初增長 23%，遠超同期 1.63% 的營收增速。其中，庫存商品占比 62%，約 7.34 億元，對應約 20 萬臺投影設備的備貨量——而 2025 年上半年，極米國內銷量僅為 35 萬臺，海外銷量為 8 萬臺。

" 如果下半年海外鋪貨不及預期、國內商用場景拓展緩慢，存貨跌價損失可能會吞噬上半年的盈利成果。" 一位券商分析師向《節點財經》表示。

資本層面，極米科技的 A 股估值也經歷了大幅調整。2021 年上市初期，公司股價曾沖高至 641 元 / 股，市值突破 500 億元；但截至 2025 年 9 月，股價已降至 132 元 / 股，市值僅 108 億元，較高點蒸發超 390 億元。估值縮水背后，是資本市場對其 " 國內增長見頂、海外拓展進度不明、核心技術突破緩慢 " 的擔憂，也反映出市場對其尋找新增長引擎的迫切期待。

三、研發與競爭：人員流失引擔憂，跨界玩家擠壓市場

作為科技驅動型企業，研發投入與技術創新是極米維持競爭力的核心，但近年來的研發調整與行業競爭加劇，也讓其面臨不小的壓力。

從研發投入來看，極米的研發費用從 2022 年的 4.2 億元降至 2024 年的 3.5 億元，研發費用率從 9.95% 微調至 9.23%；盡管 2025 年上半年研發費用同比增長 5% 至 1.8 億元，但整體投入規模仍未恢復至 2022 年水平。研發投入的調整直接影響了研發團隊的穩定性—— 2025 年上半年，極米研發人員數量從 2024 年同期的 749 人降至 580 人，同比減少 22.56%，其中光學、軟件算法等核心研發部門的人員流動率超過 30%。

《節點財經》了解到，研發人員流失主要與 2023 年業績承壓后啟動的成本優化策略有關。2023 年下半年，極米對研發部門進行了架構調整，縮減了部分非核心項目的投入，相關團隊成員或被優化，或主動離職。

研發團隊的調整也導致產品迭代節奏放緩。2022 年，極米平均每季度推出 1.5 款新品，涵蓋高端、中端、入門多個價格帶；但 2024 年，新品推出頻率降至每季度 0.8 款。核心部件的自主化進展也相對緩慢——目前，極米的投影鏡頭主要采購自日本理光，激光光源依賴海信視像，自研部件占比不足 20%，這不僅限制了產品的差異化競爭力，也讓其在供應鏈波動中面臨更大的成本壓力。

與此同時，行業競爭的加劇進一步擠壓了極米的生存空間。一方面，小米、華為等跨界品牌憑借供應鏈整合優勢和品牌影響力，在中低端市場快速崛起。另一方面，愛普生、明基等傳統投影品牌在高端市場仍保持優勢。

為應對競爭壓力，極米正試圖開拓新的增長場景——商用投影。

2024 年，國內商用投影市場出貨量同比增長 8.3%，遠高于家用市場 5.2% 的降幅，成為行業新增長點。極米在 2024 年推出了針對教育、辦公場景的定制化機型，當年商用業務營收達 1.2 億元，占總營收的 3.2%；2025 年，公司計劃將商用業務營收占比提升至 10%，但面臨的挑戰不小。商用投影市場對產品穩定性、售后服務的要求更高，且客戶多為政府、企業等 B 端客戶，采購周期長、決策鏈條復雜，極米作為后來者，需要時間建立信任。

不過，對于極米而言，港股上市只是其全球化征程的起點，后續的戰略執行與風險控制更為關鍵。無論是海外市場的渠道拓展、核心技術的研發突破，還是國內商用場景的開拓，都需要長期的投入與耐心。

極米當前面臨的挑戰是行業周期與自身戰略調整的疊加，港股上市為其提供了應對挑戰的工具，但最終能否成功破局，取決于其能否將優勢轉化為實際的增長成果。