開源證券股份有限公司諸海濱近期對無錫晶海進行研究并發(fā)布了研究報告《北交所信息更新：氨基酸小巨人募投高端產(chǎn)能落地在即，大健康 + 生物制藥雙輪驅(qū)動》，給予無錫晶海增持評級。
無錫晶海 ( 836547 )
2025Q1 營收 1.04 億元（+13.04%），歸母凈利 0.19 億元（+30.39%）
無錫晶海 2024 年全年實現(xiàn)營收 3.39 億元，同比 -12.87%，歸母凈利 4285 萬元，同比 -19.76%，扣非后歸母凈利 4132 萬元，同比 -29.40%。2025Q1 公司實現(xiàn)營收 1.04 億元，同比 +13.04%，歸母凈利 1913.27 萬元，同比 +30.39%，扣非后歸母凈利 1775.02 萬元，同比 +25.08%，業(yè)績持續(xù)改善。2025 年一季度得益于公司市場開拓力度加大及內(nèi)外銷市場回暖，銷售收入增長。我們維持 2025-2026 年盈利預(yù)測并新增 2027 年盈利預(yù)測，預(yù)計 2025-2027 年歸母凈利為 0.73/0.82/0.98 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.94/1.06/1.26 元 / 股，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 23.9/21.0/17.8 倍，我們看好公司現(xiàn)有優(yōu)勢領(lǐng)域市場份額持續(xù)擴大，維持 " 增持 " 評級。
技術(shù)研發(fā)取得持續(xù)進展，氨基酸領(lǐng)域研發(fā)布局趨于完善
2024 年，公司研發(fā)投入為 1816.28 萬元，研發(fā)費用率為 5.36%，同比 +0.27pct。2024 年，公司高純度亮氨酸的制備方法及產(chǎn)業(yè)化研究、低溶解度氨基酸純化精制產(chǎn)業(yè)化研究等五個項目均取得有序進展，同時公司積極尋找谷氨酰胺等新氨基酸原料研發(fā)品種市場調(diào)研及技術(shù)路線調(diào)研，以豐富自身產(chǎn)品儲備庫。2024 年，受下游客戶消化庫存、市場競爭激烈等因素影響，公司毛利率為 30.47%，同比 -2.30pct；凈利率為 12.64%，同比 -1.09pct，2025 年一季度情況有所改善。
募投項目將貢獻新增產(chǎn)能，公司有望受益于氨基酸下游領(lǐng)域景氣度上升公司 " 高端高附加值關(guān)鍵系列氨基酸產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目 " 目前處于工藝設(shè)備調(diào)試與驗證階段，將于 2025 年 7 月 31 日竣工，新增 2200 噸左右氨基酸產(chǎn)能將逐步釋放。根據(jù) PolarisMarketResearch 數(shù)據(jù)，預(yù)計至 2030 年全球氨基酸市場規(guī)模將達到 494.2 億美元。公司目前已具備 14 種氨基酸原料藥生產(chǎn)能力，伴隨氨基酸下游應(yīng)用領(lǐng)域市場景氣度不斷上升，大健康消費、生物制藥以及高端化妝品等下游領(lǐng)域需求不斷釋放，公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。
風(fēng)險提示：新品新市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險、境外銷售風(fēng)險、毛利率波動風(fēng)險；
其他風(fēng)險詳見倒數(shù)第二頁標(biāo)注 1
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