7 月初，協作設計平臺 Figma 向 SEC 遞交了 S-1 招股說明書，擬以 "FIG" 為代號在紐交所上市。作為一度被 Adobe 高價收購又中止交易的明星獨角獸，Figma 此次獨立上市備受關注。讀完其 S-1，我想從財務表現、業務結構、AI 戰略以及潛在風險四個方面，聊聊 Figma 到底是一家怎樣的公司，以及我們應如何看待這次 IPO。
財務表現：增長驚人，但背后也有 " 注水 " 成分？
Figma 的營收增長堪稱 SaaS 典范。2024 財年（截至 2025 年 1 月）營收達 7.49 億美元，同比增速 48%，LTM 數據更是突破 8.2 億美元。但在高增長的光環下，也需要拆解幾個重要的財務細節。
首先是盈利性。Figma 在 2024 年出現了 GAAP 口徑下的凈虧損 7.3 億美元，但這主要受制于與 Adobe 終止交易后發放的股票補償。如果從非 GAAP 角度看，其 2024 財年的經營利潤率已達 18%，2025 財年第一季度甚至實現了 4,490 萬美元凈利潤，表現出一定的盈利能力。這對于一家仍在高速擴張的 SaaS 企業而言，是罕見的 " 利潤 + 增長 " 雙贏表現。
其次是現金流方面，截至招股書提交，Figma 賬面現金超過 15 億美元，幾乎無長期債務。更關鍵的是，這 15 億中包括 Adobe 為終止收購支付的 10 億美元解約金，這也為其后續 AI 投資與平臺建設提供了緩沖帶。
商業模式：設計工具還是協作平臺？
Figma 的最大優勢，是其產品的天然協作屬性。很多人以為它只是個 " 更好的 Sketch"，但其實 Figma 是將設計軟件變成 " 多人在線編輯 + 內容可視化 " 的協作平臺——這種模式注定了它具備超越設計師圈層的增長潛力。
目前 Figma 月活用戶中，有 2/3 是非設計師用戶，說明它正成為一個跨團隊的溝通與原型工具。此外，其客戶覆蓋 95% 的財富 500 強、78% 的 Forbes 2000 企業，超過 1,000 家企業每年付費超過 10 萬美元?？蛻粽承砸卜浅８?，凈留存率高達 132%，這說明 Figma 在企業內部的擴張性非常強，典型的 PLG（產品驅動增長）范式。
AI 轉型：戰略正確，執行仍需觀察
Figma 的 S-1 中提到 "AI" 超過 150 次，可見其對 AI 的重視。其推出的 "Make" 功能允許用戶通過自然語言生成 UI 原型，直接跳過傳統線框設計的過程。這不僅是功能創新，更是試圖重塑整個設計工作流。
另外，隨著 OpenAI、Canva 等玩家快速進入 AI+ 設計賽道，Figma 若不能迅速建立技術壁壘，其在協作產品的優勢也可能被部分中和。
潛在與估值：預期與 " 成長故事 " 的可持續性
一個繞不開的問題是：Figma 值多少錢？
此前 Adobe 收購報價為 200 億美元，而公司 2024 年收入不到 8 億美元，意味著超 25 倍 PS 倍數。雖然高增長與高毛利在 SaaS 領域能撐起一定溢價，但考慮到 Adobe 收購失敗、AI 投資尚在初期，以及整體一級市場估值趨于理性，Figma 此時上市若估值高于 150 億美元，市場是否買賬仍存疑問。
同業對比
Figma 值得關注，但更值得審慎定價
從招股書來看，Figma 是一家典型的優質 SaaS 公司，具備極高的運營效率與平臺潛力。而此次 IPO 也是它 " 擺脫 Adobe 收購陰影 " 之后的一次自我獨立證明。
對投資者而言，Figma 值得長期關注，尤其是其在 AI+ 協作場景中的創新探索。但短期來看，如何定價、如何平衡成長故事與利潤兌現，依然是個難題。最終這場 IPO 是否成功，恐怕不只看市況，更看市場愿不愿意為 " 協作的未來 " 提前買單。
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