昨天（5 月 9 日），滬上阿姨在港交所掛牌上市。
其開盤報 190.6 港元，開盤即暴漲 74.68%，市值一度突破 206 億港元，最終收盤市值為 166 億港元。
2013 年滬上阿姨成立，因一款 " 血糯米奶茶 " 走紅全國。那時，創始人單衛鈞和周蓉蓉夫婦只有一家 25 平的小門店，如今成為一家擁有 9176 家連鎖門店的茶飲上市企業。
作為年內繼古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬后，第四家登陸二級市場的奶茶股，同樣有不少投資者在滬上阿姨 IPO 路上為其 " 保駕護航 "，包括嘉御資本（連續三輪領投）、金鎰資本、知壹投資、金鼎資本等。其中，嘉御資本作為最早且最大的機構投資方，主導了前兩輪獨家投資。
然而，走上舞臺中央，" 阿姨 " 也并非一路坦途。不妨拋開表面的熱鬧，好好剖析下真實的情況。
01
滬上阿姨的創始人是單衛鈞與周蓉蓉夫婦，最早在山東工作。
2011 年，夫妻二人遷至上海，在上海生活期間，他們目睹了星巴克等咖啡品牌的火爆。
2013 年，一次偶然的機會，他們在上海弄堂發現一家售賣五谷奶茶的小店排起長隊，這一幕讓他們萌生了創業靈感。
同年 7 月中旬，滬上阿姨首家門店在上海人民廣場商圈開業，主打 " 現煮五谷茶 "，定價 7 - 15 元。
開業即火爆，當天賣出 1000 多杯奶茶，首月營業額達 30 萬元，以 " 現煮五谷 + 手釀酸奶 " 的特色組合，強調健康膳食理念，深受消費者喜愛。
02
首店的成功只是開端，單衛鈞和周蓉蓉并未滿足于此，而是開始思考如何進一步開拓市場。
考慮二、三線及以下城市人口基數大、市場競爭相對較小，于是 2014 年滬上阿姨開始下沉市場，并在次年開放加盟。
山東成為大本營，隨后逐步拓展到天津、河北等地。
2019 年起，品牌進入高速擴張期，年均新增門店約 1000 家。
2021 年，品牌戰略全面轉向 " 鮮果茶 "，出現單款銷量超 900 萬杯的爆款飲品。
除了主品牌 " 滬上阿姨 "，還打造高端精品線 " 滬咖 "，以及針對三線城市的 " 輕享版 " 門店。
2024 年底，滬上阿姨門店達 9176 家，其中 99.7% 為加盟店，覆蓋全國 300 多個城市，三線及以下城市占比超 50%，北方市場占有率居首位。
2024 年上半年 GMV 超 50 億元，全年營收約 32.85 億元，凈利潤 3.29 億元。
03
滬上阿姨在北方市場的成功并非偶然。
北方市場原有的消費習慣更傾向于瓶裝飲料，如碳酸汽水、啤酒、果汁以及本土特色飲品等，在茶飲市場尚未充分開發時，滬上阿姨敏銳地把握到了這個契機，這種逆向思維為其快速發展奠定了基礎。
從 2020 年到 2023 年，嘉御資本連續三次給滬上阿姨追加投資，助力它加速擴張。
有了資金的支持，滬上阿姨在 2022 年啟動了 " 百日千店 " 加盟計劃，還開啟分期付款模式，把近 5 萬元加盟費調整為可 3 年分期，每年 1.66 萬元，管理費直接減免在一系列舉措下，滬上阿姨的門店增長速度全面進入快車道。
灼識咨詢數據顯示，從門店總數和 GMV 增長率來看，滬上阿姨是國內以門店總數計算的前五大中價現制茶飲店品牌中，增速最快的一家。
04
但隨著開店密度的不斷加大，滬上阿姨賺錢變得越來越不容易。
作為下沉市場的重要玩家，滬上阿姨在招股書中披露的運營數據已顯隱憂。
從財務指標來看，盡管 2022 - 2024 年間分別取得 1.49 億、3.88 億和 3.29 億元凈利潤，但 2024 年利潤同比下滑卻顯而易見。
從單店 GMV 數據來看，該指標從 2023 年的 156 萬元降至 2024 年的 137 萬元，降幅達 12.2%。
2024 年閉店數量激增至 987 家，較前兩年 393 家、370 家的水平呈現倍數增長，暴露出輕資產加盟模式在市場飽和期的脆弱性。
對比下沉市場的頭部品牌蜜雪冰城，滬上阿姨在三四線城市的滲透率仍存差距。數據顯示，滬上阿姨 4.6% 的市場份額不僅落后于蜜雪冰城 20.8% 的市占率，更被古茗、茶百道等腰部品牌拉開距離。
此外，" 成本戰 " 也是關鍵因素。
賣 4 元一杯檸檬水的蜜雪冰城能夠盈利，并在 2024 年實現了 17.9% 的凈利率，依靠的是其強大的供應鏈能力，實現了成本控制。
蜜雪冰城提供給加盟商的原材料多數為自產，并且自建了物流系統。而滬上阿姨還主要依賴外部采購原材料的模式。
在高端市場，滬咖品牌的影響力不及喜茶和奈雪的茶；在下沉市場，" 輕享版 " 的推出雖然降低了價格，但也進一步壓縮了利潤空間。
05
在滬上阿姨的發展過程中，機構投資者的布局策略也值得關注。
嘉御資本作為最大外部股東，累計投入 1.78 億元。該機構掌舵人衛哲曾是阿里的前 CEO，在投資領域經驗豐富，安克創新、泡泡瑪特、京東物流、鍋圈食匯等知名品牌背后都有他的投資身影。
在本次 IPO 發行中，滬上阿姨還引進了兩名基石投資者，盈峰控股和華寶股份。
盈峰控股背后是美的集團創始人何享健的兒子何劍鋒，他通過盈峰集團已投資過商湯科技、云鯨智能、酷哇機器人、粵芯半導體等眾多項目，控股顧家家居的案例更是為人熟知。
華寶國際作為飲品原料供應商，能在原材料供應上提供支持。
這些產業資本的介入是品牌背書，更是資源協同的商業方式。
總的來說，滬上阿姨在港股上市，雖迎來高光時刻，但也面臨著諸多挑戰。未來，它能否在競爭激烈的新茶飲市場中突出重圍，實現可持續發展，還需在供應鏈、產品創新等方面繼續提升。
本文不構成任何投資建議。本文寫作中還參考了企業預警通數據、金石隨筆、融中財經、Foodaily 每日食品等報道，一并致謝。封面圖來自官網。
