排版｜小西
中國式 AI 的出海趨勢，已是確定性事件，昆侖萬維當屬其中的佼佼者，實現了在底層技術、大模型及應用方面的全面突破。
目前，昆侖萬維構建了 AI 短劇、AI 游戲、AI 音樂、AI 社交等端到端的生態場景，驅動了公司業務保持高速發展。
頗為優秀的業績答卷背后，昆侖萬維究竟是靠什么撐起這家 " 中國 AI 新勢力 " 的估值？未來的價值增長潛力又當如何？讓我們一起拆解一下。
| 兩大亮點，成為最會出海的中國 AI 明星 |
若是把眾多的中國 AI 企業看作科技 " 舞臺競技圈 "，與其他長期在 " 臺前表演 " 的 AI 公司相比，昆侖萬維算得上低調的明星，用幕后 " 長跑英雄 " 來形容它并不為過，這源于昆侖萬維有著持續發展的商業化能力。我們從 2024 年和 2025 的 Q1 財報中就可找到答案。
如何評價這份財報？
第一大亮點，保持了持續性的穩健營收。
財報顯示，公司 2024 全年營收 56.6 億元，同比增長 15.2%，整體毛利率達 73.6%，已處于行業金字塔層級拔尖水平。把時間線拉長，從 2021 年的不足 50 億營收，3 年間，昆侖萬維的營收一直穩中求進。
即使在 2025 年 Q1，公司營收仍然同比增長 46%。在全球化經濟復蘇發力、AI 科技巨頭普遍面臨高成本算力和大模型內卷的背景下，實現穩健增長并非易事。
昆侖萬維怎么做到的？
AI 基本盤業務貢獻顯著——如，去年短劇平臺 Dramawave 年化流水達 1.2 億美元，AI 音樂 ARR 突破 1200 萬美元。更關鍵的是，其毛利率高達 76.9%，遠超行業均值 58.4%，顯示出技術壁壘帶來的商業溢價能力。
第二大亮點，昆侖萬維已經成為海外收入占比最高的中國 AI 企業。
相比中國的新能源汽車、光伏、手機等制造類行業的企業出貨，昆侖萬維顯然更進擊，做全球化生意，掙更多外國人的錢，一直是中國企業多年追求的出海訴求。從結果上看，昆侖萬維也確實把 " 出海 " 打造成了自己最顯眼的基因。
這種 "高價值市場變現 + 新興市場擴盤" 的打法，與 TikTok 的全球化路徑異曲同工。
與此同時，不妨也來看看同樣涉足海外游戲、短劇業務的同行大廠。騰訊海外游戲的收入去年同比增長為 9%，短劇平臺巨頭中文在線的營收則為負增長，Q1 同比增長達到 4.67% ……對比之下，昆侖萬維似乎更具有成長和投資的韌性。
往深處思考，AI 以及大模型爆發帶來的產業紅利只是表面現象，蛋糕每個人都能分一杯羹，而持續性的增長爆發非每家 AI 玩家都能做到。究其根源，是昆侖萬維長期構建的核心能力。
| 三大底座能力，構建起長期主義價值 |
具體看，昆侖萬維的底座能力來自 3 個方面，通過 1＋1＋1＞3 的組合拳效果，達到比傳統意義上 "1＋1＞2" 更大的價值。
首要的一點，就是持續的前沿投入和創新能力。
公開資料顯示，昆侖萬維是業內率先瞄定 "All in AGI 與 AIGC" 發展戰略的企業，自 2023 年 All in AI 以來，公司持續加大研發投入，其中 2023 年 -2025 年 1 季度合計投入研發費用近 30 億元，研發費用率平均在 20% 以上。其中公司 2024 年研發費用 15.4 億元，同比增長高達 59.5%，研發投入占比高達 27%。
27% 在科技行業屬于什么水平？舉個例子，科大訊飛去年研發投入占營收比例為 19.62%，華為為 20% 左右，不難發現，昆侖萬維的投入強度，遠超中國的部分科技巨頭，彰顯出公司在研發、創新、基礎科學探索、人才培養等領域的長期性持續性戰略性堅持。
強投入自然也帶來了好結果。目前 AI 模型側的各項技術逐步取得突破并拿下諸多冠軍：
自研的 AI 音樂大模型達到行業 SOTA，位居全球第一；
Skywork R1V 多模態思維鏈推理模型達到開源 SOTA，位列全球同類型開源模型第一；
AI 短劇創作工具 SkyReels 視頻大模型達到全球領先水平。此外，公司旗下的大模型學習強化 Skywork-Reward 獎勵模型亦達到全球第一。
第二大能力，是落地場景的商業化能力。
事實上，在探索商業化進程中，的確需要把技術和場景結合，用戶價值才能體現。昆侖萬維的產品矩陣則體現在 "AI 短劇、AI 音樂、AI 社交等垂直領域 "，并成為現象級產品，進而實現商業回報。
如在 AI 短視領域，SkyReels 是全球首個集成視頻大模型與 3D 大模型的 AI 短劇創作平臺，釋放了制作劇集方面的傳統設備和人力成本。
與傳統的生態捆綁和流量營銷不同，昆侖萬維的生態繁榮體現在兩個方面，第一個是把產品形成矩陣，音樂、社交、短劇等幾大業務同頻共振，類似當年字節跳動的抖音、頭條、火山視頻等，從目前看，昆侖萬維的幾大業務已經相互影響，用戶流量粘性愈發增強，產品生態價值得到充分驗證；
生態的另一面還能從 " 技術開源、行業合作、開發者合作 " 中找到答案。比如，2025 年 2 月，公司開源全球首個 AI 短劇全棧技術棧（含劇本生成、3D 渲染、視頻合成），吸引超 5 萬開發者入駐；2025 年 5 月即將發布的 Skywork.ai 平臺，更將開放 " 五大專家 Agent"，支持開發者調用多模態工具鏈。這種 " 開源換生態 " 的策略，正在復制 Android 的成功路徑——通過降低開發門檻，快速占領長尾市場。
最終，三大能力推動昆侖萬維搭建起強有力的營收實力和未來潛力。換句話說，這家公司的估值走向，將會非同一般。
| 中國式 AI 龍頭新勢力，估值空間可以更大 |
所謂估值，通俗的理解就是市場或者投資者對企業的認可程度，估值最重要的兩個維度，一個是企業價值，一個是公司價格。一般的邏輯是，價值決定價格，價格圍繞價值波動，資本市場最終看的也就是這家公司的價值呈現，價值又可以分為三類，一類是持續增長，一類是持續下跌，一類是遲滯增長。簡言之，上漲、下跌、遲滯。
按照上述理論，華泰證券曾基于 SOTP 估值法，將昆侖萬維的目標市值定為 552 億元，核心邏輯是 "AI 業務隱含 PS 僅 5 倍，遠低于海外對標公司（如 OpenAI 的 PS 20 倍）"。單看這一點話，昆侖萬維的估值目前是其營收的 10 倍以上，不過這也還顯得不太足夠。
得出這樣的結論并非沒有道理，背后實則是估值框架的切換——傳統互聯網、科技股估值看重利潤或者所謂短期的市盈率等財務健康情況，而 AI 賽道更關注 " 技術壁壘 × 商業化成長速度 "等多重維度。拆開來看，更聚焦成長性和護城河兩點。
IDC 數據顯示，預計到 2028 年全球 AI 市場將激增至 8159 億美元，五年復合增長率（CAGR）達 32.9%。其中，生成式 AI 全球市場五年復合增長率或高達 63.8%，到 2028 年市場規模將達到 2842 億美元，占 AI 市場投資總規模的 35%，中國市場的企業則更為突出。
再看昆侖萬維的護城河。成長是基于行業增速而言的，但不是每家公司都可以雨露均沾，根本上要看企業的底層護城河。
昆侖萬維的第一個護城河是用戶。
有意思的是，昆侖萬維的用戶增長策略不同于其他大廠，公司全球化的差異點在于：其一，避開巨頭扎堆的 " 紅海 "，聚焦 AI 驅動的垂直場景（如短劇、音樂）；其二，技術開源策略降低本地化成本，例如 SkyReels-V1 模型開源后，北美創作者人均內容生產效率提升 3 倍。這種 " 技術 + 生態 " 的組合拳，讓其在小賽道里跑出大空間，贏得了更多用戶的青睞。
第二個護城河，在于技術價值。
Deepseek 的成功證明了非大廠在 AI 領域還是有很多機會的，打破了 " 算力即競爭力 " 的固有認知。昆侖也取得了很多成果，昆侖萬維 " 天工 " 系列大模型是其研發成果的核心體現之一。
在 AIGC 領域，昆侖萬維通過天工大模型的發布，打開全新的增量空間，成為推動 AIGC 生態建設的重要力量。而技術突破的背后，是昆侖萬維對 AI 大模型底層架構的深度探索，比如，昆侖萬維與北京大學合作研發的 "MoE++" 框架，通過引入 " 零計算量專家 " 與跨層路由路徑整合，將吞吐效率提升 1-2 倍，路由穩定性顯著提高。而從其官網獲悉，天工大模型還將變得更聰明，并將在5月份再次迎來升級：發布全球首款生產力場景通用 Agent 平臺—— Skywork.ai，將針對專業文檔、數據表格、演示文稿、播客及網頁內容等高頻使用場景打造五大專家級 AI Agent。
但昆侖萬維的技術價值并非僅在于此。在被視為 AI 算力基礎設施的芯片業務方面，公司也取得了重大進展。為了滿足 AI 芯片研發的高強度需求，昆侖萬維大力擴充了研發團隊，截至一季度末，旗下艾捷科芯的員工數量已接近 200 人，涵蓋芯片設計、算法研發、系統集成等多個領域，大有對標以芯片為傲的寒武紀的態勢，讓市場對其充滿想象。
按照昆侖萬維自身的說法，該公司實現了 " 算力基礎設施—大模型算法— AI 應用 " 全產業鏈布局，在業內，大廠尚需要在算力資源方面依賴 " 進口 "，昆侖萬維踏出自研的這一步棋，側面作證公司的創新價值。
而且，上述種種估值分析還只是從商業化角度去判斷，作為一家中國企業，它的真正價值在于：代表中國新質生產力的出海。這與資本市場近年強調的充分發揮新質生產力的帶動作用，促進經濟社會高質量發展的呼聲不謀而合。
例如，昆侖在開源全球首個使用擴散強迫（Diffusion-forcing）框架的" 無限時長 " 電影生成模型—— SkyReels-V2。此次開源不僅為全球創作者提供 " 零門檻 " 工具，更將中國技術標準推向世界舞臺。它證明了中國 AI 企業不僅能突破 " 卡脖子 " 技術，更能以開源策略打破文化壁壘，實現全球化落地。從這個角度看，昆侖為中國科技企業國際化的提供了新范式。
| 結束語 |
當市場還在爭論 " 一些企業到底是 AI 公司還是故事公司 " 時，昆侖萬維在第一季度的開年紅業績表明，公司核心業務的 " 造血能力 " 已然夯實。
在 I 的馬拉松賽道上，昆侖萬維正以 " 技術 - 場景 - 生態 " 的三重引擎，加上長期性成長以及技術性價值，跑出一條獨特的中國路徑。
正如一位硅谷投資人所說：" 他們證明了，AI 的未來不只屬于硅谷。" 從這些角度看，昆侖萬維的未來估值顯然可以有更大的想象空間。
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