藍鯨新聞 9 月 12 日訊（記者 邵雨婷）近日，據港交所官網，圣火科技集團有限公司（以下簡稱 " 圣火科技 "）向港交所首次呈交了 IPO 申請文件，信達國際為其獨家保薦人。

作為二維碼營銷服務商，圣火科技從新三板摘牌四個月后火速遞表港交所，科技公司的外殼下，藏著康師傅滋養的營銷軀殼。當二維碼營銷的科技敘事難掩業績頹勢，當康師傅的輸血成為增長主引擎，圣火科技的 IPO 之路更像一場精心設計的資本套現，在現金流承壓的背景下，創始人夫婦的激進分紅策略，為其港股上市蒙上陰影。

核心業務式微，靠康師傅支撐業績

招股書顯示，圣火科技成立于 2013 年，是一家以技術驅動的營銷公司，主要提供整合營銷服務、營銷技術服務以及廣告營銷服務。

根據弗若斯特沙利文的數據，按 2024 年相關服務收益計算，公司在中國二維碼營銷解決方案服務商中排名第四，市場份額約為 1.8%。

據招股書，2022 年至 2024 年及 2025 年上半年（以下簡稱 " 報告期 "），圣火科技的收入分別為 1.12 億元、1.63 億元、2.52 億元、1.29 億元，年復合增長率為 49.77%；凈利潤分別約為 0.2 億元、0.27 億元、0.33 億元、0.12 億元，年復合增長率為 29.56%。

圣火科技的三大業務中，整合營銷服務主要是公司協助客戶制定個性化策略、執行各類推廣活動，廣告營銷服務則是向客戶提供廣告營銷服務，涵蓋活動策略、廣告投放等。只有營銷技術服務是公司憑借專有「一物一碼」技術，運用二維碼為每件產品賦予獨特數字身份并提供技術基礎設施，具有一定的技術壁壘。

但記者注意到，2024 年及 2025 年上半年，圣火科技的毛利率出現顯著下滑，分別約為 35.00%、34.22%、24.07%、22.84%。公司稱，這主要源于毛利較低的廣告營銷服務占比上升，廣告營銷服務的線上平臺成本、線下廣告資源成本增加。而與此同時，曾占據 " 半壁江山 " 的營銷技術服務業績出現明顯下滑。

報告期內，整合營銷服務的收入分別為 5221 萬元、7763 萬元、1.12 億元、5348 萬元，占比分別為 46.5%、47.5%、44.4%、41.6%；廣告營銷服務的收入分別為 904.8 萬元、1847.2 萬元、8148.5 萬元、4741.2 萬元，占比分別為 8.1%、11.3%、32.3%、36.9%；營銷技術服務的收入分別為 5103 萬元、6743 萬元、5865 萬元、2769 萬元，占比分別為 45.4%、41.2%、23.3%、21.6%。

在此情況下，圣火科技的總營收還能保持高速增長，公司稱主要是源于整體營銷項目增加，2023 年、2024 年公司吸納了多個新客戶為公司前五大客戶。

圣火科技的業績高度依賴前五大客戶，超九成收入全來自于這五家客戶。報告期內，圣火科技向前五大客戶產生的銷售收入分別為 10789 萬元、14896.9 萬元、20091.7 萬元、12098.9 萬元，分別占當期營業收入的 96.1%、91.2%、79.8%、94.1%。

其中，圣火科技對第一大客戶集團 A 產生的銷售收入分別為 9866.8 萬元、12849.5 萬元、12430.2 萬元、5814.5 萬元，分別占當期營業收入的 87.9%、78.6%、49.3%、45.2%。據招股書描述，客戶集團 A 或為康師傅控股（0322.HK），公司與其建立了超 10 年的業務合作關系。

對此，圣火科技表示，倘任何主要客戶（包括快消品行業的品牌客戶）減少對公司整合營銷服務、營銷技術服務或廣告營銷服務的需求，甚至終止與公司的業務關系，而公司又未能及時獲取可比訂單作替代，則公司的經營業績及財務狀況或會受到重大不利影響。

現金流承壓下，創始人激進套現

依賴前五大客戶的同時，圣火科技的應收賬款高企。

報告期內，圣火科技的應收賬款分別為 3545.9 萬元、6807.5 萬元、1.79 億元及 1.65 億元，應收款項周轉天數分別約為 105.9 天、117.3 天、180.1 天及 243.4 天。2024 年，公司超七成收入為應收賬款。

圣火科技表示，報告期內應收賬款和應收款項周轉天數增長主要受多項因素共同帶動，包括業務規模擴大導致貿易應收款項增加，以及向部分客戶授予較長的信貸期。

大量資金被客戶占用，圣火科技的現金流健康受到嚴重威脅。

報告期內，圣火科技的經營性現金流量凈額分別為 2715.6 萬元、1494.7 萬元、-4075.8 萬元、2013.4 萬元。截至 2025 年 6 月末，公司持有現金及現金等價物為 3091.6 萬元，流動負債中存在借款 1080 萬元，資產負債率為 48.1%。

而在此背景下，圣火科技在上市前夕驚現 " 清倉式 " 分紅。

據招股書，2025 年，圣火科技向股東派息 7760 萬元。值得關注的是，2024 年末時，圣火科技保留盈利僅 7112.9 萬元，這場分紅幾乎將公司留存利潤 " 清空 "，近三年半內，公司的年內溢利僅 9224.6 萬元，幾乎分走了報告期內的八成利潤。

這場分紅最終都落入了創始人夫婦的口袋。據招股書，IPO 前，鐘堅與羅新燕夫婦控制公司 96% 股權，其中，鐘堅透過福緣 BVI 擁有 78.7% 權益；羅新燕女士透過秀飛 BVI 擁有 17.1% 權益。

現年 50 歲的鐘堅于今年 8 月 22 日獲委任為公司董事會主席，在 2013 年創辦圣火科技前，先后在廣州泓暉實業有限公司擔任執行董事，并在廣東啟宏傳媒發展有限公司擔任執行董事兼經理。此外，鐘堅還是圣火科技控股股東及執行董事羅智勇的妹夫。

圣火科技此次遞表港交所頗為著急。公開資料顯示，2016 年 11 月，圣火科技在新三板掛牌，2025 年 4 月，圣火科技從新三板摘牌后便立即向港交所遞表。

據招股書，圣火科技此次沖擊港股 IPO 募資用途主要用于透過升級及開發 AI 垂直智能體強化公司的營銷解決方案與實力；拓展公司在東南亞（尤其印度尼西亞及泰國）及香港的地域覆蓋范圍；以并購方式擴展公司在中國的客戶群及業務運作；在中國新增辦事處以擴展業務版圖；補充一般營運資金。

高度集中的股權、摘牌后迅速遞表、IPO 前著急套現的創始人，種種行徑不免引發市場質疑圣火科技此次募資的合理性。