據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，7 月 14 日瑞銀研究顯示，受益于 Labubu 的熱度，泡泡瑪特公司今年已大漲 180%。2024 年現(xiàn)金流投資回報(bào)率 ( CFROI ) 升至 24%，預(yù)計(jì) 2025/2026 年將達(dá)到 40% 以上，其盈利能力和銷(xiāo)售增長(zhǎng)遠(yuǎn)超全球同業(yè)。
瑞銀認(rèn)為，泡泡瑪特未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)關(guān)鍵在能否維持高增長(zhǎng)和利潤(rùn)率。若能維持近期預(yù)測(cè)水平，股價(jià)有約 40% 上漲空間；但如增長(zhǎng)放緩至同業(yè)水平，則面臨 40% 下跌風(fēng)險(xiǎn)。
CFROI 表現(xiàn)卓越，但市場(chǎng)預(yù)期有所保留
在全球玩具和角色品牌公司中，泡泡瑪特的盈利能力堪稱(chēng)一騎絕塵。
研報(bào)指出，在銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)和 EBITDA 利潤(rùn)率復(fù)蘇的推動(dòng)下，公司 2024 年的現(xiàn)金流投資回報(bào)（CFROI）已提升至 24%。CFROI 是評(píng)估公司價(jià)值的核心指標(biāo)之一。
公司去年的利潤(rùn)率高達(dá) 42%，遠(yuǎn)超其同行約 20% 的長(zhǎng)期中位數(shù)水平。此外，在資產(chǎn)效率方面，得益于過(guò)去兩年銷(xiāo)售的加速增長(zhǎng)，泡泡瑪特的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已逐步提升至行業(yè)平均水平。
瑞銀基于 IBES 的普遍盈利預(yù)測(cè)，泡泡瑪特的 CFROI 將在 2025/2026 年依舊將達(dá)到超過(guò) 40% 的驚人水平。IBES 是全球最權(quán)威的分析師一致盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)庫(kù)，匯總了全球機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)的共識(shí)預(yù)期。
然而有趣的是，當(dāng)前股價(jià)所隱含的市場(chǎng)預(yù)期卻相對(duì)保守。市場(chǎng)定價(jià)模型顯示，投資者似乎預(yù)計(jì)公司的 CFROI 將在 2029 年回落至 32%。
估值分析與情景推演：市場(chǎng)在押注什么？
瑞銀 HOLT 模型的估值分析模型推演了泡泡瑪特的三種潛在走勢(shì)：
市場(chǎng)隱含情景（當(dāng)前定價(jià)）： 目前的股價(jià)反映了市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司在 2028-29 年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)將小幅放緩至 24%，EBITDA 利潤(rùn)率將從高點(diǎn)回歸至公司自身五年中位數(shù)的 35%。值得注意的是，即便是在這種 " 放緩 " 的預(yù)期下，其增長(zhǎng)和利潤(rùn)水平仍然遠(yuǎn)高于同行 6% 的銷(xiāo)售增長(zhǎng)和 20% 的利潤(rùn)率長(zhǎng)期中位數(shù)。
樂(lè)觀情景（上漲空間）： 如果泡泡瑪特能夠持續(xù)保持其近期預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)水平（28% 的銷(xiāo)售增長(zhǎng)）和利潤(rùn)率（40%），那么其股價(jià)將有約 43% 的上漲空間。這代表市場(chǎng)認(rèn)可其為 " 結(jié)構(gòu)性贏家 "。
悲觀情景（下跌風(fēng)險(xiǎn)）： 如果公司的 IP 熱度消退，導(dǎo)致銷(xiāo)售增長(zhǎng)放緩至 20%，同時(shí)利潤(rùn)率因競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素回歸至接近同業(yè)的 25% 水平，其股價(jià)將面臨約 42% 的下跌風(fēng)險(xiǎn)。這代表市場(chǎng)將其視為 " 曇花一現(xiàn) " 的趨勢(shì)。
綜上所述，瑞銀認(rèn)為泡泡瑪特正站在一個(gè)十字路口。
泡泡瑪特卓越的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭無(wú)疑令人印象深刻。但對(duì)于投資者而言，核心的判斷在于其強(qiáng)大的 IP 創(chuàng)造能力和品牌吸引力是否能夠穿越周期，真正成為一個(gè)全球性的、持續(xù)成功的消費(fèi)品牌。
目前的股價(jià)，正是在這種樂(lè)觀與謹(jǐn)慎的博弈中尋找平衡。
