作者 | 張欣
編輯 | 周炎炎
新媒體編輯 | 實(shí)習(xí)生 宋語菡
" 今天即將批復(fù)一家，推動(dòng)加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的投資力度。" 隨著 5 月 7 日國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)，時(shí)隔八年的 AIC 牌照第二批機(jī)構(gòu)擴(kuò)容序幕由此拉開。隨后，招商銀行、中信銀行、興業(yè)銀行迅速響應(yīng)，分別擬出資 150 億元、100 億元、100 億元設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司。這標(biāo)志著自 2017 年五大國有銀行首批設(shè)立 AIC 后，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的制度通道進(jìn)一步打通，為金融支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展揭開全新篇章。
從 2016 年市場化債轉(zhuǎn)股起步，到如今試點(diǎn)不斷擴(kuò)容，AIC 歷經(jīng)近十年發(fā)展，正逐步成長為創(chuàng)投領(lǐng)域的新生力量。然而在快速發(fā)展的背后，商業(yè)銀行參與 AIC 股權(quán)投資面臨著投研能力不足、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高、考核機(jī)制落后等諸多挑戰(zhàn)。如何在政策紅利下突破瓶頸，成為 AIC 未來發(fā)展的關(guān)鍵課題。
由點(diǎn)及面 從試點(diǎn)到規(guī)?；瘮U(kuò)容
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，AIC 的發(fā)展歷程始于 2016 年。當(dāng)年 10 月，國務(wù)院啟動(dòng)市場化債轉(zhuǎn)股，允許銀行設(shè)立專門機(jī)構(gòu)開展相關(guān)業(yè)務(wù)，次年，五大國有銀行相繼成立 AIC，成為首批持牌機(jī)構(gòu)。早期 AIC 主要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過債轉(zhuǎn)股幫助暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)降低杠桿、防范風(fēng)險(xiǎn)。
彼時(shí)，我國雖已構(gòu)建起科技型企業(yè)立體化融資體系，但科技型中小企業(yè)在融資環(huán)境上仍存在明顯短板，科創(chuàng)投資面臨投資總量不足、資金來源單一等局限，且在 AIC 股權(quán)投資試點(diǎn)啟動(dòng)前，科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資缺乏商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的直接支持。
2020 年，上海率先開展 " 不以債轉(zhuǎn)股為目的 " 的直接股權(quán)投資試點(diǎn)，推動(dòng) AIC 業(yè)務(wù)從債務(wù)重組向股權(quán)融資延伸。這一轉(zhuǎn)變?yōu)?AIC 的后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2024 年 6 月 15 日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，明確提出擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司直接股權(quán)投資試點(diǎn)范圍，要求在總結(jié)上海試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步擴(kuò)大試點(diǎn)地區(qū)，充分發(fā)揮 AIC 在創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組等方面的專業(yè)優(yōu)勢，加大對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度。
2024 年 9 月 24 日成為 AIC 的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)：監(jiān)管將 AIC 股權(quán)投資試點(diǎn)從上海擴(kuò)大至北京、天津等 18 個(gè)城市，2025 年 3 月進(jìn)一步覆蓋試點(diǎn)城市所在省份，并同步放寬投資金額和比例限制。
在此背景下，五大 AIC 迅速行動(dòng)，李云澤在 5 月 7 日披露，目前簽約的意向金額突破 3800 億，科技企業(yè)并購貸款有序開展，18 個(gè)城市試點(diǎn)銀行首單業(yè)務(wù)均已落地。
另據(jù)本報(bào)記者觀察，目前 AIC 股權(quán)投資基金單只規(guī)模大多在 10-50 億元，重點(diǎn)投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。正如證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在 " 第二十九屆中國資本市場論壇 " 上指出，在金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)擴(kuò)容后，AIC 布局加速，正逐步成長為創(chuàng)投領(lǐng)域的新生力量。
在基金設(shè)立模式上，遠(yuǎn)東資信研究院高級(jí)研究員簡尚波指出，當(dāng)前 AIC 基金多采用政、產(chǎn)、金跨界合作模式，也存在政、金合作等其他形式。其中，" 政 " 指地方政府投資平臺(tái)，" 產(chǎn) " 為產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，" 金 " 涵蓋 AIC、商業(yè)銀行、基金公司等。例如，" 蘇創(chuàng)工融股權(quán)投資基金 " 由工銀投資聯(lián)合吳江東方國有資本投資經(jīng)營有限公司、江蘇亨通光電股份有限公司成立；" 重慶工融創(chuàng)新私募股權(quán)投資基金 " 則由工商銀行重慶市分行、工銀投資、渝富集團(tuán)、兩江基金等共同組建。這種合作模式能夠整合多方資源，既分散投資風(fēng)險(xiǎn)，又強(qiáng)化政策與市場的聯(lián)動(dòng)：地方政府投資平臺(tái)作為出資人，可高效促進(jìn)政企溝通、輸出資本運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)；產(chǎn)業(yè)資本則為基金提供資金與管理支持；AIC 的參與則充分發(fā)揮其金融風(fēng)險(xiǎn)管控與投資專業(yè)優(yōu)勢。
興業(yè)研究 4 月 22 日發(fā)布的報(bào)告顯示，五家 AIC 當(dāng)前總資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)增長，利潤呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性，整體盈利能力良好。五家 AIC 公司 2024 年末合計(jì)總資產(chǎn) 6027 億元，趨勢上看，2018-2021 年規(guī)模增長相對(duì)較快，2022 年以來增速趨于平穩(wěn)；2024 年合計(jì)凈利潤 184 億元，同比基本持平，部分年份利潤波動(dòng)較大主要與投資項(xiàng)目上市及大額退出等因素有關(guān)；盈利能力方面，2024 年五家 AIC 公司平均 ROE 在 11% 左右，其中中銀資產(chǎn) ROE 相對(duì)較高。
興業(yè)研究報(bào)告還提到，對(duì)于國有大行而言，AIC 子公司對(duì)其利潤直接貢獻(xiàn)度有限，但 AIC 子公司能夠直接進(jìn)行股權(quán)投資，彌補(bǔ)了分業(yè)經(jīng)營的環(huán)境下銀行在權(quán)益投資領(lǐng)域的制約，在投貸聯(lián)動(dòng)等方面提升綜合服務(wù)能力，提高競爭優(yōu)勢。
股份行加速入局 凸顯綜合效益
此次股份行集中申請(qǐng) AIC 牌照，是對(duì) 2025 年 3 月監(jiān)管 " 支持符合條件商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立 AIC" 政策的直接響應(yīng)。事實(shí)上，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行早在 2018-2020 年便啟動(dòng)籌備，但受限于政策細(xì)則未明，進(jìn)展停滯。如今隨著試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)成熟，股份行依托差異化優(yōu)勢補(bǔ)位。
根據(jù) 2018 年《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》規(guī)定，在中國境內(nèi)注冊(cè)成立的商業(yè)銀行作為主要股東發(fā)起設(shè)立 AIC 時(shí)，需滿足一系列條件：具備良好的公司治理機(jī)制、內(nèi)部控制體系及健全的風(fēng)險(xiǎn)管理制度；主要審慎監(jiān)管指標(biāo)符合所在地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求；財(cái)務(wù)狀況良好，近 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利；監(jiān)管評(píng)級(jí)良好，近 2 年內(nèi)無重大違法違規(guī)行為；能為金融資產(chǎn)投資公司明確發(fā)展戰(zhàn)略與盈利模式；入股資金必須為自有資金，不得使用債務(wù)資金和委托資金等非自有資金；承諾 5 年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，不將所持股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押或設(shè)立信托，并在金融資產(chǎn)投資公司章程中予以載明等。
興業(yè)銀行成為 " 首個(gè)吃螃蟹者 "。5 月 7 日，興業(yè)銀行公告稱收到監(jiān)管關(guān)于其獲準(zhǔn)籌建興銀金融資產(chǎn)投資有限公司的批復(fù)。該公司為興業(yè)銀行的全資子公司，注冊(cè)資本 100 億元。事實(shí)上，在成立 AIC 之前，興業(yè)銀行主要依托其旗下的華福資本參與股權(quán)投資，并且早在 2018 年 12 月，興業(yè)銀行曾發(fā)布《關(guān)于投資設(shè)立興銀金融資產(chǎn)投資有限公司的公告》，但后續(xù)未有進(jìn)一步進(jìn)展。此次獲批，興業(yè)銀行正式成為建行、農(nóng)行、工行、中行、交行五大國有銀行之后的第六家持牌 AIC 的銀行。
興業(yè)銀行表示，設(shè)立興銀金融資產(chǎn)投資有限公司，有利于更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，實(shí)現(xiàn)對(duì)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的專業(yè)化、市場化運(yùn)作，降低企業(yè)杠桿率，加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)、民營企業(yè)支持力度，進(jìn)一步推動(dòng)公司可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。
" 一旦 AIC 能夠成功申請(qǐng)，我們還會(huì)在科技金融上形成新的發(fā)展。" 興業(yè)銀行董事長呂家進(jìn)在 2024 年業(yè)績會(huì)上強(qiáng)調(diào)。
5 月 8 日，中信銀行發(fā)布《關(guān)于投資設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司的公告》，稱為緊跟國家政策導(dǎo)向，寫好 " 科技金融 " 大文章，持續(xù)加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)的支持力度。擬以自有資金出資 100 億元設(shè)立全資子公司信銀金融資產(chǎn)投資有限公司，待有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。同日，招商銀行發(fā)布公告稱擬出資 150 億元，全資發(fā)起設(shè)立一級(jí)子公司——金融資產(chǎn)投資公司。
對(duì)于籌備設(shè)立 AIC 的原因及意義，3 月 27 日，招商銀行行長王良曾在 2024 年度業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，"招商銀行得悉政策以后進(jìn)行了認(rèn)真研究和論證。第一，我們的資本有這個(gè)實(shí)力；第二，我們也有這個(gè)基礎(chǔ)，招銀國際過去在股權(quán)投資方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，取得了很好的投資成效；第三，在服務(wù)方面，除了貸款融資需求以外，我們?cè)诠蓹?quán)投資方面能和企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益，存在這樣的需求。因此，對(duì)招行來說，設(shè)立 AIC 公司是非常有意義的。" 王良稱。
王良稱，政策鼓勵(lì)符合規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)設(shè)立 AIC 一方面有利于進(jìn)一步補(bǔ)充長期資本、耐心資本，更好地支持科創(chuàng)類企業(yè)的股權(quán)融資，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展；另一方面能更好地提升商業(yè)銀行綜合化服務(wù)能力，尤其在股權(quán)直投和投貸聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)方面，能發(fā)揮商業(yè)銀行更積極的作用。
相較于政府母基金、VC/PE 等投資主體，肖鋼認(rèn)為 AIC 具有獨(dú)特優(yōu)勢。其資金來源穩(wěn)定，能夠作為耐心資本進(jìn)行長期投資。同時(shí)，AIC 依托商業(yè)銀行龐大的客戶群體、廣泛的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)以及綜合服務(wù)能力，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供源源不斷的支持。
關(guān) AIC 的資金來源，中國銀行研究院在《2025 年全球銀行業(yè)展望報(bào)告》中指出，母行的定向降準(zhǔn)資金約占 AIC 資金來源的 70%-80%，同時(shí) AIC 還可通過發(fā)行債券、同業(yè)借款等方式進(jìn)行表內(nèi)融資。然而，一位資深 AIC 業(yè)務(wù)經(jīng)理向 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，按照其所在機(jī)構(gòu)要求，定向降準(zhǔn)資金、債轉(zhuǎn)股債等均不可用于股權(quán)投資試點(diǎn)，2020 年金融監(jiān)管總局也曾通過窗口指導(dǎo)過相關(guān)規(guī)定。因此，AIC 資金的主要來源實(shí)際為母行自有資金及此前經(jīng)營積累。
此外，大成（上海）律師事務(wù)所高級(jí)合伙人楊春寶在接受 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，隨著 AIC 試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，實(shí)踐中 AIC 可通過銀行附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行私募股權(quán)投資基金，其資金來源呈現(xiàn)多元化趨勢，地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)資本均有可能成為重要的資金供給方。
近日，中金公司研究員王子瑜、張帥帥、林英奇發(fā)布研報(bào)稱，股份行設(shè)立 AIC 帶來的效益，除了債轉(zhuǎn)股和股權(quán)投資的直接項(xiàng)目收益，其綜合效益更值得關(guān)注。他們認(rèn)為，科技金融作為 " 五篇大文章 " 之一，是銀行重點(diǎn)發(fā)展方向，而目前信貸增速放緩（如 2025 年一季度股份行信貸同比增速僅 3.9%），在此背景下，AIC 牌照為商業(yè)銀行更好滿足科技企業(yè)融資等金融需求提供了有效途徑，也為銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開拓了新方向。此外，AIC 牌照還能撬動(dòng)其他綜合效益，例如與科技企業(yè)加強(qiáng)合作帶來的交易結(jié)算、工資代發(fā)機(jī)遇，以及通過綜合經(jīng)營實(shí)現(xiàn)低成本存款沉淀，增加手續(xù)費(fèi)營收空間。
王子瑜向 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者進(jìn)一步闡釋道，當(dāng)前銀行信貸增速處于放緩態(tài)勢，為解決銀行可持續(xù)成長的難題，借助股權(quán)渠道不失為一種良好的補(bǔ)充方式。此外，單純依靠傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，銀行難以有效服務(wù)部分小型科技企業(yè)。而如今設(shè)立 AIC 等舉措，就如同打開了一個(gè)全新的工具箱，為銀行拓展業(yè)務(wù)邊界、提升服務(wù)能力提供了更多可能。
從 " 債性思維 " 到 " 股權(quán)邏輯 " 的五重挑戰(zhàn)
隨著 AIC 牌照擴(kuò)容大幕拉開，商業(yè)銀行深度參與股權(quán)投資的制度通道全面打通，政策東風(fēng)下行業(yè)迎來發(fā)展新機(jī)遇。然而在試點(diǎn)擴(kuò)圍、股份行加速入局的進(jìn)程中，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資面臨著人才儲(chǔ)備不足、資本消耗壓力大、風(fēng)險(xiǎn)與考核矛盾突出、項(xiàng)目退出困難、思維轉(zhuǎn)變艱難等五重亟待解決的難題，這些挑戰(zhàn)不僅關(guān)乎銀行自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，更影響金融支持科創(chuàng)企業(yè)的效能。
中金公司表示，商業(yè)銀行開展 AIC 股權(quán)投資面臨多重挑戰(zhàn)。在人才建設(shè)層面，商業(yè)銀行長期專注傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)導(dǎo)致銀行股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)不足，而股權(quán)投資對(duì)投研能力要求較高，亟待加強(qiáng)專業(yè)人才儲(chǔ)備。在資本管理方面，AIC 股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重極高，商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)中，納入合并報(bào)表的子公司所投股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重通常按 1250% 計(jì)算（僅受政府監(jiān)督且獲重大補(bǔ)貼的項(xiàng)目可降至 250%），顯著增加資本消耗壓力。
從風(fēng)險(xiǎn)與考核角度看，中金公司認(rèn)為，科技行業(yè)早期投資風(fēng)險(xiǎn)大，與銀行較低的不良容忍度存在矛盾，需建立長周期考核機(jī)制、落實(shí)盡職免責(zé)制度，并防范利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可探索與地方政府合作。在退出渠道方面，隨著 IPO 節(jié)奏放緩，AIC 項(xiàng)目退出難度加劇，銀行需積極拓展并購重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多元化退出路徑，保障投資資金回收與收益實(shí)現(xiàn)。
此前 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪頭部投行人士亦指出，AIC 面臨的主要考驗(yàn)在于股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益屬性，與商業(yè)銀行審慎的經(jīng)營風(fēng)格有一定沖突，也導(dǎo)致在考核層面指標(biāo)設(shè)定難度較大。此前國新辦新聞發(fā)布會(huì)中，李云澤提到 " 指導(dǎo)相關(guān)機(jī)構(gòu)落實(shí)盡職免責(zé)的要求，建立健全長周期、差異化的績效考核 "，未來監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)引導(dǎo)商業(yè)銀行優(yōu)化考核機(jī)制，適當(dāng)給予股權(quán)投資業(yè)務(wù)一定的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，避免過度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為，以促進(jìn)金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展。（詳見本報(bào)報(bào)道《深度｜銀行系 AIC 進(jìn)入 " 大航海時(shí)代 "》）
楊春寶向 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，由于銀行長期深耕貸款業(yè)務(wù)，已構(gòu)建起一套完備的風(fēng)控體系并形成固有風(fēng)控思維。而 AIC 的股權(quán)投資與傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)存在本質(zhì)差異，不僅要求銀行構(gòu)建全新且完整的股權(quán)投資風(fēng)控體系，更需要實(shí)現(xiàn)思維邏輯的革新。他建議，銀行可向在股權(quán)投資領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富的券商、保險(xiǎn)公司、信托公司學(xué)習(xí)借鑒相關(guān)制度，在專業(yè)私募基金律師的協(xié)助下，搭建并持續(xù)優(yōu)化自身風(fēng)控體系；與此同時(shí)，要重視專業(yè)人才的引進(jìn)與培養(yǎng)，做好人才儲(chǔ)備工作，從而更好地適應(yīng) AIC 股權(quán)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展需求。
值得注意的是，肖鋼提到，AIC 面臨的主要困難與挑戰(zhàn)源于商業(yè)銀行長期形成的 " 債性 " 思維。要將這種思維徹底轉(zhuǎn)變?yōu)檫m應(yīng)股權(quán)投資的理念與模式，仍需時(shí)日。與之相應(yīng)的是，在流動(dòng)性管理、資本管理、風(fēng)險(xiǎn)管理以及人才和文化建設(shè)等方面，都需要做出調(diào)整以契合創(chuàng)投行業(yè)規(guī)律。與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)不同，創(chuàng)投項(xiàng)目的挖掘與選擇視角需從關(guān)注過往業(yè)績轉(zhuǎn)變?yōu)橹畚磥頋摿?。信貸業(yè)務(wù)側(cè)重審視企業(yè)過去的經(jīng)營狀況，而股權(quán)投資更看重企業(yè)的發(fā)展前景。此外，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)也需從側(cè)重于固定資產(chǎn)（看 " 磚頭 "）轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾曋R(shí)產(chǎn)權(quán)（看專利）。這就要求銀行系 AIC 著力提升投研能力，適度提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，并積極完善機(jī)制、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。
此外，簡尚波還提示，要高度注重對(duì)于 AIC 基金的統(tǒng)籌管理。一方面，加強(qiáng)針對(duì)全國試點(diǎn)城市 AIC 基金的統(tǒng)一監(jiān)督管理和支持指導(dǎo)，適時(shí)總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)，提煉問題教訓(xùn)，為合理調(diào)整優(yōu)化支持措施提供依據(jù)，不斷推動(dòng)試點(diǎn)城市 AIC 基金的運(yùn)營發(fā)展成熟。在此基礎(chǔ)上，審慎推進(jìn)試點(diǎn)范圍拓寬，以 AIC 基金帶動(dòng)全國更多城市增強(qiáng)融資支持科技型中小企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新成效。另一方面，以 AIC 基金發(fā)起人合作機(jī)制為載體，合理推進(jìn)各城市科技創(chuàng)新差異化發(fā)展，避免 AIC 基金支持的科技項(xiàng)目同質(zhì)化競爭。
