9 月 15 日盤后，科興制藥（688136.SH）披露股東詢價(jià)轉(zhuǎn)讓結(jié)果。控股股東科益醫(yī)藥以 30.88 元 / 股的價(jià)格，向 21 家機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓 1006.28 萬股無限售流通股，占公司總股本的 5%，占轉(zhuǎn)讓方所持股份的 8.4%，交易總對(duì)價(jià)約 3.11 億元。
本輪轉(zhuǎn)讓價(jià)較 "20 日均價(jià) " 折價(jià)近三成，較此前 8 月的 36.7 元 / 股轉(zhuǎn)讓價(jià)亦大幅下降；參與機(jī)構(gòu)的有效認(rèn)購倍數(shù)為 1.01 倍，剛夠覆蓋轉(zhuǎn)讓額度。
把近三個(gè)月的資本動(dòng)態(tài)串起來看，科益醫(yī)藥先通過集中競(jìng)價(jià)、大宗交易和兩輪詢價(jià)轉(zhuǎn)讓 " 速提 "7.54 億元資金，上市公司又籌備發(fā)行不超過 8 億元科創(chuàng)債，" 控股股東變現(xiàn) + 上市公司補(bǔ)血 " 的雙線資金流動(dòng)，似乎都指向赴港 IPO 這同一個(gè)目的地。
兩次詢價(jià)均折價(jià)三成，控股股東已 " 速提 "7.54 億資金
先高位減持、后高折價(jià)轉(zhuǎn)讓，科益醫(yī)藥的減持軌跡不無深意。科益醫(yī)藥為科興制藥實(shí)控人、董事長(zhǎng)鄧學(xué)勤控制的企業(yè)，其轉(zhuǎn)讓前所持公司股份數(shù)量為 1.2 億股，持股比例為 59.5%。
從定價(jià)規(guī)則來看，本次詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格下限設(shè)定為，不低于發(fā)送認(rèn)購邀請(qǐng)書之日前 20 個(gè)交易日股票交易均價(jià)的 70%。
筆者以 9 月 14 日（周日）股東發(fā)布詢價(jià)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃前的最后一個(gè)交易日為基準(zhǔn)，向前追溯 20 個(gè)交易日計(jì)算，科興制藥的 "20 日均價(jià) " 為 43.556 元 / 股，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限為 30.489 元 / 股。而本輪轉(zhuǎn)讓最終定價(jià)為 30.88 元 / 股，幾乎貼近擬定下限，相當(dāng)于在定價(jià)基準(zhǔn)上讓利約 29.1%。
再看今年以來，A 股醫(yī)藥生物行業(yè)（申萬一級(jí)）已發(fā)生的 16 起詢價(jià)轉(zhuǎn)讓案例。
以公告發(fā)布當(dāng)日收盤價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)粗略計(jì)算，平均折價(jià)約 21.35%。相比之下，科興制藥兩輪詢價(jià)轉(zhuǎn)讓均折價(jià) 30% 左右，顯著高于行業(yè)平均水平；與此同時(shí)，兩輪轉(zhuǎn)讓的有效認(rèn)購倍數(shù)均不足 1.2 倍，剛好 " 擦線 " 覆蓋轉(zhuǎn)讓額度要求，處于行業(yè)較低水平。
以 2.21 億元減持總金額計(jì)算，598.92 萬股對(duì)應(yīng)的減持均價(jià)為 36.9 元 / 股，較本輪詢價(jià)轉(zhuǎn)讓定價(jià)高出 19.49%，與首輪詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的 36.7 元 / 股價(jià)格持平。從時(shí)間點(diǎn)來看，這一減持操作正值公司股價(jià)的年內(nèi)高位。
6 月 3 日，科興制藥盤中股價(jià)一度觸及 63.99 元（前復(fù)權(quán)），創(chuàng)下上市以來最高記錄。截至 6 月 4 日減持公告發(fā)布當(dāng)日，公司收盤報(bào) 56.07 元 / 股，較發(fā)行價(jià)累計(jì)漲幅已超 150%。控股股東在這一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行大規(guī)模減持，當(dāng)時(shí)已引發(fā)市場(chǎng)疑慮。公告次日，公司股價(jià)大幅下跌 8.51%，創(chuàng)下近一個(gè)月內(nèi)的最大單日跌幅。
短短三個(gè)月里，科益醫(yī)藥已累計(jì)套現(xiàn) 7.54 億元。將科益醫(yī)藥的減持動(dòng)作拆解，呈現(xiàn)出一條 " 高位減持 + 高折價(jià)轉(zhuǎn)讓 " 的路徑，傳遞出控股股東對(duì)快速回籠資金的超高訴求，這種節(jié)奏似是為后續(xù)資本運(yùn)作騰出空間。
一邊補(bǔ)血一邊攤薄，港股 IPO 的 " 必要鋪墊 "？
8 月 22 日晚間，科興制藥發(fā)布兩則重要公告：一是啟動(dòng)港股 IPO，為海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張備足彈藥；二是提交半年報(bào)答卷，公司營(yíng)收略縮、利潤(rùn)爆增、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。若與科益醫(yī)藥近月的減持動(dòng)作串聯(lián)，不難發(fā)現(xiàn)，這一系列操作與赴港 IPO 的常規(guī)邏輯相契合。
港股市場(chǎng)通常更傾向于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散的上市公司，需滿足 " 足夠廣泛的公眾持股 " 要求以保障二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性；同時(shí)，港股市場(chǎng)高度重視高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者，其參與度可能直接提升市場(chǎng)信心。因此在實(shí)際操作中，控股股東為提升流動(dòng)性、吸引機(jī)構(gòu)投資者及滿足港股通條件，通常會(huì)主動(dòng)降低持股比例以滿足這些隱性標(biāo)準(zhǔn)。
今年 8 月初，港交所正式實(shí)施的優(yōu)化后的 IPO 市場(chǎng)新規(guī)，也特別強(qiáng)調(diào)了 " 提升機(jī)構(gòu)投資者在 IPO 定價(jià)中的話語權(quán) "，確保定價(jià)合理性及后市穩(wěn)定。新規(guī)主要涉及配售比例調(diào)整、回?fù)軝C(jī)制優(yōu)化及公眾持股要求修訂，被視為港交所自上世紀(jì) 90 年代以來對(duì) IPO 制度的最大調(diào)整。
而兩輪詢價(jià)轉(zhuǎn)讓中，科益醫(yī)藥分別引入 14 家、21 家機(jī)構(gòu)投資者，涵蓋了基金管理公司、證券公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，未來可能為科興制藥赴港路演提供背書，增強(qiáng)國(guó)際投資者信心。
因此對(duì)科興制藥而言，多次股權(quán)調(diào)整或是其赴港 IPO 的 " 必要鋪墊 "。
值得關(guān)注的是，8 月 15 日，科興制藥還公告稱，擬向中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行最高不超過 8 億元科技創(chuàng)新債券，以響應(yīng)國(guó)家科技創(chuàng)新政策導(dǎo)向，加大科技創(chuàng)新投入力度，同時(shí)進(jìn)一步拓寬融資渠道并優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，為公司新藥研發(fā)、海外商業(yè)化實(shí)施等核心業(yè)務(wù)活動(dòng)提供中長(zhǎng)期資金支持。
中報(bào)顯示，科興制藥 2025 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 7 億元，同比下降 7.82%；歸母凈利潤(rùn) 8034.45 萬元，同比增長(zhǎng) 576.45%；扣非凈利潤(rùn) 4527.91 萬元，同比增長(zhǎng) 110.3%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 2979.81 萬元，上年同期為 -3402.92 萬元。
整體來看，科興制藥的一系列資本市場(chǎng)動(dòng)作，核心想做成兩件事：一是通過機(jī)構(gòu)投資者引入提升股權(quán)流動(dòng)性，為后續(xù)港股 IPO 鋪路；二是以相對(duì)可控的方式完成部分股權(quán)置換，再引入科創(chuàng)債資金為上市公司 " 補(bǔ)血 "。但折價(jià)幅度之大，或側(cè)面反映出控股股東對(duì)短期股價(jià)上漲動(dòng)能的偏謹(jǐn)慎預(yù)期，這與上半年海外銷售大幅增長(zhǎng)的熱鬧場(chǎng)面相比，多少有點(diǎn)溫差。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者丨曹倩）
