文 | 正見 TrueView，作者 | 阿文，編輯 | 詠鵝

" 國產九價 499 一針，那我花三千多打得算什么？"

隨著 9 月 9 日萬泰生物的國產九價 HPV 疫苗 " 馨可寧 9" 首針開打，社交媒體上相關話題越來越多。雖然 499 一針，約為進口疫苗 40% 的定價極具沖擊力，但是市場似乎并不買單，一方面是消費者對其效果的質疑，另一方面則體現在的股價上，相較于 6 月高點縮水仍超 200 億元，市值回升并不明顯。

萬泰生物的起源可追溯至 1991 年由福瑞生物與日本長富會社合資成立的生物技術企業（前身為 " 萬泰生物有限 "）。該公司早期專注于傳染病診斷試劑研發，尚未涉足疫苗領域。

2001 年 9 月，鐘睒睒通過旗下養生堂有限公司以 1710 萬元收購萬泰生物 95% 股權，正式成為實際控制人。這筆收購不僅標志著鐘睒睒跨界進入生物醫藥產業，更為其日后打造 " 診斷 + 疫苗 " 雙輪驅動的商業版圖埋下了伏筆。

轉折發生在 2019 年 12 月。歷時 18 年的技術突圍，萬泰生物推出首款國產二價 HPV 疫苗 " 馨可寧 "，一舉打破默沙東與 GSK 長達十年的壟斷，直接改寫了中國疫苗產業的競爭版圖。

次年 4 月，憑借 " 國產 HPV 疫苗第一股 " 與新冠檢測雙重概念，萬泰生物登陸 A 股后創下 26 連板紀錄，市值飆升至千億級。同年 9 月，隨著農夫山泉港股上市，鐘睒睒以 574 億美元身家登頂中國首富，盡管半小時后股價回落被稱為 " 最短首富 "，萬泰生物由此成為其財富的核心支柱。

2025 年 6 月，萬泰生物首款國產九價 HPV 疫苗 " 馨可寧 9" 獲批上市；7 月公布 499 元 / 支定價，僅相當于進口九價疫苗（1300 元 / 支）的 40%，徹底打破維持 11 年的高價壁壘。然而，這場技術突破的榮光背后，卻是慘烈的市場現實——曾支撐千億市值的二價疫苗因價格戰跌至 27.5 元 / 支冰點，公司 2025 年上半年實現營收 8.44 億元，同比下降 38.25%；歸母凈利潤虧損 1.44 億元。

如今的萬泰生物，正因一場疫苗價格戰陷入前所未有的危機。

二價疫苗價格崩盤，庫存激增

回看過往數據，2020-2022 年，萬泰生物業績大爆發，營收從 23.5 億飆升至 111.85 億，凈利潤從 6.77 億躍至 47.36 億，兩年間營收增長近 4 倍、凈利潤暴漲超 6 倍。

然而高光時刻未能延續太久。2023 年，公司營收驟降 50% 至 55.11 億元，2024 年進一步萎縮至 22.45 億元，同比下滑 59.25%，凈利潤僅剩 1.06 億元，暴跌超 90%。7 月 15 日，萬泰生物公告稱，2025 年上半年，公司預計凈虧損 1.3 億元至 1.6 億元；扣非凈虧損 2.3 億元至 2.6 億元，創上市以來首次半年度虧損記錄。

對于虧損原因，公司歸結為雙重挑戰：一是疫苗板塊受行業政策調整與市場競爭加劇影響，短期銷售承壓導致收入利潤同比下滑；二是 IVD 板塊則面臨政府集采降價、檢驗套餐解綁等因素沖擊。

其中，HPV 疫苗市場的價格戰尤為致命。萬泰生物的馨可寧作為國內首款上市的 HPV 疫苗，與沃森生物的沃澤惠展開激烈競爭。上市之初，兩款疫苗最初定價均超三百元，但隨著沃森生物以 245 元 / 支的破局價率先發難，瞬間迅速攪動市場價格，萬泰被迫應戰，價格持續下探。直至去年 8 月，山東省采購中出現 27.5 元 / 支的超低價，幾乎擊穿了萬泰的盈利底線。

與此同時，萬泰生物的疫苗庫存量大增。相比于股價和利潤的萎縮，萬泰生物更大的危機在于庫存高壓的疫苗賣給誰呢？繼續參加政策采購，顯然沒有很大的利潤空間。

危機時刻，首款國產百元九價 HPV 疫苗的推出，被外界認為這是萬泰生物的 " 救命稻草 "，最后的增長引擎。

從技術層面看，該疫苗由廈門大學夏寧邵院士團隊歷時 18 年研發而成，具備三大技術突破：采用大腸埃希菌原核表達系統，規避國際巨頭的專利壁壘；超百萬次實驗驗證，III 期臨床顯示接種后無 7 種高危型 HPV 持續感染病例；獨家獲批 "9-17 歲兩針法 "，大幅降低青少年接種成本。

從定價上，萬泰生物直接鎖定市場痛點：單支 499 元，9-17 歲兩針總價 998 元，18-45 歲三針 1497 元，均控制在 1500 元以內。公司瞄準中國 3 億適齡女性中 70% 未接種人群，尤其希望惠及農村與低收入群體，助力提升全國 HPV 疫苗接種率。

盡管產品技術領先、定價具有競爭力，資本市場卻仍以悲觀投票。2025 年 9 月 9 日該疫苗全國首針接種啟動當日，萬泰生物市值僅報 743.64 億元。市場擔憂其難以擺脫價格戰導致的利潤擠壓，以及過度依賴單一產品的潛在風險。這家昔日的明星企業，能否憑借九價疫苗實現絕地求生？

內憂外患，疫苗行業內卷升級

萬泰生物將九價 HPV 疫苗定價為 499 元，直接點燃了國內 HPV 疫苗市場的全面戰爭。

曾經壟斷國內九價疫苗市場 11 年的默沙東即刻 " 閃電 " 反擊，其通過代理商智飛生物在國內快速鋪貨。數據顯示，2023 年和 2024 年，其九價疫苗批簽發量分別達到 3655.08 萬支和 3114.08 萬支，較 2022 年翻倍還不止。

與此同時，默沙東還在全國多省市推出針對不同年齡段的優惠策略，如面向 9-14 歲女性 " 買一送一 "，以及為 35-45 歲女性提供 " 打兩針送一針 "，進一步加劇市場競爭。

默沙東此舉對市場的沖擊，直接讓疫苗行業的 " 混戰 " 激烈程度加倍。萬泰生物截至 2024 年末存貨余額已高達 9.6 億元，相當于兩個季度的營收。其原有的二價疫苗受沃森生物 27.5 元 / 支的集采價沖擊嚴重滯銷，而九價疫苗的上市雖帶來新希望，卻也可能進一步擠壓二價產品的去化空間。此外，九價上市初期需投入大量渠道費用，銷售成本攀升，短期虧損壓力加劇。

但真正的戰場在于國產陣營內部。為迎戰市場、保證供應，萬泰生物積極推進產能布局，廈門基地一期年產 3000 萬劑已投產，二期 4000 萬劑產線提前至 2026 年 Q2 投產，總產能將提升至 7000 萬劑 / 年。公司還通過采用大腸桿菌表達系統、實現 95% 輔料國產化等方式極限壓縮成本，使單支生產成本降至進口疫苗的三分之一，為 499 元的定價提供支撐。

在渠道上，萬泰生物迅速突圍下沉市場，與 2800 家縣級疾控中心簽訂直供協議，并部署 500 輛移動接種車，單日可覆蓋 3 萬劑，強力滲透基層市場。

另一方面，競爭對手也在不斷加碼。沃森生物九價疫苗研發仍在推進，但據媒體報道，其九價 HPV 疫苗尚未開展 III 期臨床試驗，上市存在較大不確定性。康樂衛士是國內唯一推進十五價 HPV 疫苗的企業，覆蓋包括東亞高發 HPV52/58 型在內的全部 IARC 認定高危型別。此外，瑞科生物的九價疫苗也已進入臨床 III 期。

預計未來 2-3 年，隨著更多國產 HPV 疫苗陸續上市，市場競爭將更趨白熱化。

突圍之路，男用 HPV 疫苗和出海

當國產二價 HPV 疫苗價格跌破 30 元 / 支、九價疫苗進入 500 元區間時，單純的價格競爭已不可持續。面對 2027 年預計 1.3 億劑的規劃產能與僅 6000 萬劑的年需求峰值，供需失衡風險日益凸顯，企業必須開辟新戰場。

首要方向，是瞄準男性市場。與女性相比，男性 HPV 感染長期以來被嚴重忽視，接種疫苗的必要性也未得到充分認知。

實際上，男性 HPV 感染已成為一場 " 沉默的流行病 " ——據世界衛生組織數據，全球近三分之一男性感染了至少一種 HPV 病毒，約五分之一攜帶一種或多種高危型 HPV。全球男性 HPV 感染率高達 31%，其中高危型 HPV 感染比例高達 21%。值得注意的是，多數感染呈無癥狀潛伏狀態，成為隱匿傳播源。

在臨床表現方面，男性感染 HPV 常引發肛門生殖器疣，不僅導致發病率上升，也加劇了病毒傳播。近期，國際乳頭瘤病毒學會（IPVS）為了進一步響應 WHO《加速消除宮頸癌全球戰略》的 "90-70-90" 的階段性目標，也積極呼吁各個國家早日采取男女共防的疫苗接種計劃，即向適齡男孩、女孩同等推廣 HPV 疫苗，以擴大疫苗接種覆蓋人群，最大化提升群體免疫效果。

這一市場潛力巨大。據開源證券預測，隨著 HPV 疫苗適應證擴展至男性，中國 HPV 疫苗市場規模有望在 2031 年達到 625.4 億元。

默沙東已率先行動，今年 4 月，其九價 HPV 疫苗男性適應已獲我國國家藥品監督管理局的上市批準，適用于 16-26 歲男性接種，成為國內目前唯一獲批可適用于適齡男性、女性接種的九價 HPV 疫苗。綜合各方資料，從去年年底開始，默沙東的市場部門就全力推廣男用 HPV 疫苗，今年更是通過社交媒體、明星代言等方式投放廣告。

國產陣營的內部 " 廝殺 " 也很激烈。今年 4 月，萬泰生物發布關于九價 HPV 疫苗啟動男性 III 期臨床試驗，并完成首例受試者入組。

第二戰場是出海，憑借成本優勢重構全球供應格局。

2023 年 3 月，萬泰生物的二價疫苗 " 馨可寧 " 首次出口泰國。截至目前，該疫苗已獲 20 個國家市場準入，并入選 4 個國家的免疫規劃項目，在泰國、尼加拉瓜、安哥拉、尼泊爾等地幫助女性預防宮頸癌。同時，還有 10 個亞洲、非洲和拉美國家正在注冊申報中。憑借大腸桿菌表達系統，其單劑生產成本比默沙東的酵母系統低 60%，在發展中國家政府采購中占據顯著優勢。

然而出海并非一帆風順。萬泰生物雖積極推進九價苗的 WHO 預認證，試圖打開發展中國家市場，但該認證體系嚴苛、周期長、結果不確定，無論是男性 HPV 疫苗市場還是出海，短期內難以形成業績支撐。

前有默沙東強勢狙擊，后有國產企業緊追圍堵。在這場沒有硝煙的戰爭中，萬泰將九價錨定在 499 元，背水一戰、以價換量。

硬幣的另一面是中國女性等待了 18 年。從 2006 年中國首支 HPV 疫苗以 4000 元天價上市，到如今跌破 500 元的普惠價格，再到今年國家計劃將 HPV 疫苗納入國家免疫規劃，對資源匱乏地區的女性意義重大，也有力加速了中國宮頸癌防治進程。

然而資本市場的冷靜審視從未停止：千億市值蒸發、高庫存壓頂、產能過剩引發價格絞殺，以及百元九價的背水一戰，無一不在提醒萬泰生物，普惠健康的前提，是企業必須熬到黎明到來。