早在 2013 年，公司就開啟沖刺 IPO，幾度折戟，始終沒(méi)能把資本化這壺茶 " 泡開 "。
根本原因在于，資本市場(chǎng)對(duì)茶企的天生謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)八馬茶業(yè)的業(yè)務(wù)模式、定位以及家族治理等存有疑慮。
這種謹(jǐn)慎不無(wú)道理。瀾滄古茶上市后業(yè)績(jī)馬上變臉；天福在港股多年，也是不溫不火。如今消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，終端消費(fèi)購(gòu)買力減弱，更加劇了對(duì)茶企投資的憂慮。
不知道，八馬茶業(yè)此次沖刺港股，如何捧出一杯好茶。
業(yè)績(jī)疲軟
在中國(guó)茶行業(yè)里，可能沒(méi)誰(shuí)比八馬茶業(yè)股份有限公司（下稱：八馬茶業(yè)）對(duì)上市更為篤定。日前，公司再次遞表聯(lián)交所，繼續(xù)向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺。
2018 年 4 月，公司從新三板摘牌，先后幾次沖擊 A 股均宣告折戟。今年 7 月，終于獲得境外上市 " 路條 "。
相比已在港股上市的天福、瀾滄古茶（06911.HK），八馬茶業(yè)這幾年的日子稍微好過(guò)一點(diǎn)。
2022 年至 2024 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 18.18 億元、21.22 億元和 21.43 億元，歸母凈利潤(rùn) 1.66 億元、2.06 億元和 2.24 億元，毛利率水平均在 50% 以上。
今年上半年，經(jīng)營(yíng)狀況突然疲軟，錄得營(yíng)業(yè)收入 10.63 億元、歸母凈利潤(rùn) 1.20 億元，同比分別下降 4.23% 和 17.81%。
這主要是因?yàn)榫€下渠道不給力。今年上半年，公司線下渠道銷售收入 6.83 億元，同比下降 5.27%。
據(jù)招股書，2022 年 -2024 年，公司茶葉平均售價(jià)為 694 元 / 公斤、680 元 / 公斤和 646 元 / 公斤，同期銷量由 225.64 萬(wàn)公斤增至 293.04 萬(wàn)公斤。今年上半年，茶葉平均售價(jià)為 657 元 / 公斤，銷量 145.23 萬(wàn)公斤。
與此同時(shí)，其龐大線下會(huì)員購(gòu)買力正在進(jìn)一步削弱。2022 年至 2024 年，公司線下直營(yíng)店會(huì)員平均每年購(gòu)買支付金額由 2860.4 元降至 2469.6 元。
擴(kuò)張雄心
經(jīng)初步測(cè)算，八馬茶業(yè)單店經(jīng)營(yíng)水平，由 2022 年約 44.76 萬(wàn)元 / 店，降至 2024 年約 41.18 萬(wàn)元 / 店。但這絲毫沒(méi)有打消擴(kuò)張的雄心。
招股書中，公司明確將穩(wěn)步推進(jìn) " 千城萬(wàn)店 " 戰(zhàn)略，提升各層級(jí)城市門店滲透率。這也是此次上市的募投項(xiàng)目之一，計(jì)劃未來(lái)三年內(nèi)新開門店 1500 家。
公司的一半收入來(lái)自加盟商。2022 年至 2024 年及 2025 年上半年，公司分別有 1033 名、1202 名、1252 名及 1228 名加盟商，加盟商銷售產(chǎn)生收入分別占比 50.2%、50.6%、50.9% 和 49.1%。
作為千億高端茶市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)，八馬茶業(yè)的門店絕大多數(shù)集中在低線城市。截至 8 月 25 日，3633 家門店中，二線、三線及其他城市線下分別為 1039 家和 1443 家，合計(jì)占門店總規(guī)模的 68.32%。
華中市場(chǎng)是八馬茶業(yè)的重點(diǎn)區(qū)域。2025 年上半年，按照線下渠道銷售產(chǎn)品產(chǎn)生的收入計(jì)，華中區(qū)域錄得收入 3.06 億元，占比 44.8%。其次是華南、 華北區(qū)域，收入分別為 1.30 億元、0.94 億元，分別占比 19.0% 和 13.8%。這 3 大區(qū)域也是公司門店的集中區(qū)，截至今年 6 月，華東、華南及華北門店分別為 1295 家、524 家和 629 家，合計(jì)占比 68.28%。
在中國(guó)茶行業(yè)里，八馬茶業(yè)尋求資本化多年，卻苦苦難以如愿。
早在 2013 年，公司就啟動(dòng) IPO，計(jì)劃沖刺深交所中小板，次年宣告折戟。2015 年，轉(zhuǎn)而登陸新三板，后于 2018 年主動(dòng)摘牌。
3 年后，再次打起精神沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板，但終未能繞開自身創(chuàng)新性等問(wèn)題，2022 年 5 月主動(dòng)撤回，第二次沖刺深交所折戟。
僅僅過(guò)了 4 個(gè)月，公司再次遞交招股書，對(duì)深交所主板發(fā)起沖刺。2023 年 3 月，被平移至深交所審核，但隨后公司第三次撤回上市申請(qǐng)。
在 2015 年新三板時(shí)期，八馬茶業(yè)的定位是精制茶加工企業(yè)，到了 2021 年，變更為零售企業(yè)，直至第三次沖刺深市主板，仍以零售業(yè)作為自己的定位。不過(guò)，自身定位以及業(yè)務(wù)模式等，始終沒(méi)能打消審核方面的顧慮。
這些年來(lái)，八馬茶業(yè)沖擊上市屢敗屢戰(zhàn)，期間，各類股東頻繁離場(chǎng)和入場(chǎng)。2012 年，公司迎來(lái)天圖創(chuàng)業(yè)、同創(chuàng)偉業(yè)、天璣星投資、IDG 等機(jī)構(gòu)。后來(lái)，在數(shù)次沖刺資本市場(chǎng)過(guò)程中，股東變化頻繁。
比如，在沖刺深交所中小板過(guò)程中，天璣星投資退出。掛牌新三板后，吳清標(biāo)清倉(cāng)所持公司所有股份，天璣星投資再次入局，不久清倉(cāng)離開。而在沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板時(shí)，天璣星投資再度回歸。
家族治理
上世紀(jì) 90 年代，王文禮放棄優(yōu)渥的工作，與兄弟一起在老家安溪縣開辦溪源茶廠，主要生產(chǎn)鐵觀音茶。
有了生產(chǎn)保障，王文禮重回深圳開拓市場(chǎng)。1997 年注冊(cè)成立深圳溪源茶葉，并開出第一家茶葉店，確立通過(guò)連鎖模式銷售茶葉產(chǎn)品。次年，公司更名八馬茶業(yè)。
因?yàn)榕徃＝?，廣深地區(qū)飲茶文化深厚，聚集著一大批喜愛鐵觀音茶的消費(fèi)者，讓王文禮的茶葉生意紅紅火火。但八馬的業(yè)務(wù)局限于廣東，且直營(yíng)模式制約了擴(kuò)張。
2007 年，八馬茶業(yè)開放加盟，北上鄭州開出第一家加盟店，到 2016 年，拉薩加盟店開業(yè)，十年間，八馬品牌覆蓋全國(guó)所有省份。
加盟模式，幫助八馬茶業(yè)快速做大規(guī)模。截至 8 月 25 日，公司 3633 家線下門店中，加盟店為 3392 家，占比高達(dá) 93.37%。按照連鎖門店規(guī)模來(lái)計(jì)，八馬茶業(yè)已是中國(guó)茶企之首。
王文禮為董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事、王文超擔(dān)任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理、王文彬擔(dān)任執(zhí)行董事，三人為兄弟。陳雅靜為王文彬之妻，吳小寧為王文禮之妻，王小萍為王氏兄弟之姊妹。
王氏兄弟的多位親戚，在公司擔(dān)任高管。公司總經(jīng)理吳清標(biāo)，是他們的表親；王文彬之子王琨恒擔(dān)任聯(lián)席總經(jīng)理；董秘王文龍是他們的堂弟。
近年，八馬茶業(yè)與安踏、七匹狼以及高力控股等企業(yè)創(chuàng)始人或?qū)嵖厝说暮篱T姻親關(guān)系，更是將公司推上了熱搜。
招股書披露，王文彬?yàn)槠咂ダ莿?chuàng)始人周永偉之子周士淵之岳父。據(jù)紅星資本局，王文彬的一個(gè)女兒王佳琳嫁給了周士淵，另一女兒王佳佳嫁給高力控股實(shí)控人高力；王琨恒則在 2020 年，迎娶安踏創(chuàng)始人丁世忠之女丁斯晴。
