來源 | 博望財經(jīng)
一家主打 L4 級無人駕駛的公司，即將赴港 IPO 了。
近日，國內(nèi)礦區(qū)無人駕駛賽道的知名企業(yè)——易控智駕科技股份有限公司，正式向港交所遞交了上市申請，擬赴港上市，并選定海通國際作為其獨家保薦人。
作為 L4 礦區(qū)無人駕駛領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，易控智駕最近可謂風(fēng)頭正勁。公司剛剛宣布完成了超 4 億元的 D 輪融資，且本輪融資由行業(yè)巨頭寧德時代領(lǐng)投。
值得一提的是，在 IPO 前，易控智駕已經(jīng)進(jìn)行了 10 輪主要融資，投資方陣容強(qiáng)大，包括紫金礦業(yè)、蔚來資本、興杭國投等多家知名投資機(jī)構(gòu)。
倘若本次易控智駕能成功赴港 IPO，那它將成為 " 礦山無人駕駛第一股 "。
不過，在風(fēng)光無限的背后，易控智駕也面臨著一些挑戰(zhàn)。盡管公司營收在三年內(nèi)暴增了 300%，但第一大客戶貢獻(xiàn)的收入占比卻超過了一半，直到 2024 年，公司毛利率才得以轉(zhuǎn)正。
此外，盡管在 IPO 前夕獲得了多輪融資，但公司的虧損狀況仍在不斷擴(kuò)大。因此，易控智駕仍計劃通過上市融資，來緩解高研發(fā)成本以及客戶集中所帶來的困境。
近三年營收暴增 300%
易控智駕成立于 2018 年 5 月，是一家專注于礦山無人駕駛技術(shù)與運輸運營服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。憑借扎實的技術(shù)積累和商業(yè)化落地能力，公司近年來實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。
2022 年至 2024 年，易控智駕的營業(yè)收入從 0.60 億元迅速攀升至 9.86 億元，年復(fù)合增長率高達(dá) 305.71%。這一增長得益于公司在商業(yè)模式上的靈活布局。
從收入結(jié)構(gòu)來看，TaaS 模式在早期占據(jù)絕對主導(dǎo)，2022 年貢獻(xiàn)了 99.9% 的收入。但隨著 ATaaS 模式的快速推廣，2024 年其收入占比已提升至 46%，與 TaaS 模式（52.7%）形成雙輪驅(qū)動的格局。這種業(yè)務(wù)組合既滿足了客戶的不同需求，也優(yōu)化了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
通過完全自主研發(fā)，公司掌握了從 L4 級算法、線控平臺到定制車輛電子設(shè)備的全棧技術(shù)，并創(chuàng)新性地實現(xiàn)了 " 視覺中心的多模態(tài)融合感知 "。這一技術(shù)優(yōu)勢支撐了其模塊化、可擴(kuò)展的無人駕駛平臺，為大規(guī)模商業(yè)化奠定了基礎(chǔ)。
截至 2025 年 6 月，易控智駕已部署超過 1400 臺活躍無人駕駛礦卡，成為全球首家突破千臺規(guī)模的礦區(qū)無人駕駛解決方案提供商，市占率在國內(nèi)市場高達(dá) 49.2%。按 2024 年收入計，易控智駕在全球所有 L4 級無人駕駛公司中排名第一。2024 年公司在國內(nèi)礦區(qū)無人駕駛解決方案市場的市占率達(dá) 49.2%。
此次 IPO 募資將進(jìn)一步強(qiáng)化其技術(shù)壁壘和全球布局。資金將用于軟硬件研發(fā)、海外業(yè)務(wù)拓展、人才體系建設(shè)及營運資金補(bǔ)充，鞏固其在無人駕駛礦區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)地位，并加速向更廣闊的領(lǐng)域邁進(jìn)。
虧損加劇，3 年巨虧 9.4 億元
盡管易控智駕的營收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但其虧損也在同步擴(kuò)大，反映出技術(shù)研發(fā)和商業(yè)落地的 " 燒錢 " 本質(zhì)。
報告期內(nèi)，易控智駕凈虧損分別為 2.16 億元、3.34 億元和 3.90 億元；經(jīng)調(diào)整凈虧分別為 1.54 億元、2.84 億元、3 億元。
虧損的主要原因在于公司進(jìn)行了大量的技術(shù)研發(fā)投入以及商業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)。早期，公司通過資本密集型的 TaaS 模式推進(jìn)商業(yè)化進(jìn)程，這使得成本居高不下。不過，公司預(yù)計到中期階段將會停止虧損，實現(xiàn)持續(xù)性盈利。
公司的毛利率雖在改善，但仍處于較低水平。2022 年毛利率為 -29.5%，2023 年提升至 -18.6%，2024 年首次轉(zhuǎn)正至 7.6%。這一進(jìn)步得益于 ATaaS 輕資產(chǎn)模式的推廣和規(guī)模效應(yīng)，但相比行業(yè)平均水平，7.6% 的毛利率仍顯薄弱。
更嚴(yán)峻的是現(xiàn)金流問題。2022 年至 2024 年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，分別為 -7451.1 萬元、-2.51 億元和 -7.13 億元。截至 2024 年末，公司流動負(fù)債總額超過 11 億元，已高于流動資產(chǎn)總額，這意味著若無法獲得新融資或大幅提升收入，易控智駕可能面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險。
盡管公司在 IPO 前完成了超 4 億元的 D 輪融資（寧德時代、方廣資本等參投），但持續(xù)的虧損和負(fù)現(xiàn)金流表明，這個不會造血的獨角獸在短期內(nèi)仍需依賴外部輸血維持運營。
此外，易控智駕還患上了大客戶依賴癥。據(jù)招股書披露，截至 2025 年 6 月 18 日，易控智駕擁有 11 家終端客戶集團(tuán)，其技術(shù)已成功部署在國家能源集團(tuán)、國家電投、特變電工、紫金礦業(yè)、首鋼集團(tuán)及寶武集團(tuán)等公司運營的 24 個礦場。在 2022 年至 2024 年間，公司連續(xù)三年在所有終端客戶集團(tuán)中保持了 100% 的留存率。
不過，易控智駕的客戶集中度極高。在報告期內(nèi)，來自前五大客戶的收入分別為 5980 萬元、2.56 億元、8.25 億元，占總營收的比重分別為 99.9%、94.4% 及 83.7%；其中，來自第一大客戶的收入分別為 3100 萬元、1.13 億元、5.37 億元，占比分別為 51.8%、41.7% 及 54.5%。
這種依賴帶來三重風(fēng)險：首先是議價壓力：大客戶可能要求降價或定制化開發(fā)，進(jìn)一步壓縮利潤；其次是收入波動：若最大客戶終止合作，公司營收可能腰斬；最后是行業(yè)政策風(fēng)險：礦業(yè)環(huán)保政策或經(jīng)濟(jì)周期變化可能直接影響客戶采購需求。
盡管客戶集中是礦區(qū)無人駕駛行業(yè)的普遍現(xiàn)象，但如何平衡收入結(jié)構(gòu)、降低單一客戶影響，仍是易控智駕必須面對的挑戰(zhàn)。
傳統(tǒng)巨頭與科技新貴 " 夾擊 " 易控智駕
當(dāng)前，礦山無人駕駛賽道正經(jīng)歷從技術(shù)驗證邁向規(guī)?；虡I(yè)落地的重要階段。隨著汽車行業(yè)從電氣化向自動化轉(zhuǎn)型，無人駕駛技術(shù)因其在安全性、效率和成本優(yōu)化上的優(yōu)勢，正成為礦業(yè)升級的必然選擇——對礦山而言，這已不是 " 錦上添花 "，而是關(guān)乎安全生產(chǎn)和長期效益的剛需。
2024 年，中國礦區(qū)無人駕駛解決方案市場規(guī)模已達(dá) 20 億元，未來增長潛力巨大。行業(yè)預(yù)測顯示，無人駕駛礦卡的滲透率將從 2024 年的 6% 飆升至 2030 年的 50% 以上，這意味著未來五年將迎來爆發(fā)式增長。
全球市場，市場規(guī)模預(yù)計將從 2024 年的 7 億美元增加至 2030 年的 81 億美元，復(fù)合年增長率為 51.0%。僅澳大利亞市場，2030 年礦區(qū)無人駕駛解決方案按收入計的市場規(guī)模就有望突破 27 億美元。
首先是礦區(qū)無人駕駛市場競爭日益加劇。易控智駕既要應(yīng)對卡特彼勒、小松等傳統(tǒng)工程機(jī)械巨頭的挑戰(zhàn)，又要與蘿卜快跑、小馬智行等新興科技公司爭奪技術(shù)制高點。
其次是場景風(fēng)險。由于易控智駕的技術(shù)用于礦區(qū)無人駕駛，這些場景天然存在導(dǎo)致重大傷害的風(fēng)險。一旦發(fā)生重大安全事故（包括致命事故），公司可能面臨高額索賠。
再者是政策的不確定性，無人駕駛技術(shù)受制于不斷變化的監(jiān)管環(huán)境。各國對安全標(biāo)準(zhǔn)、運營許可的要求不同，可能影響公司的部署計劃。若監(jiān)管機(jī)構(gòu)安全要求提高，可能會增加合規(guī)成本，延緩商業(yè)部署。
易控智駕也在招股書中指出，礦區(qū)無人駕駛市場處于早期發(fā)展階段，市場需求和解決方案采用率難以預(yù)測。若市場增長不及預(yù)期，公司可能無法實現(xiàn)預(yù)期收入目標(biāo)。
目前，易控智駕的業(yè)務(wù)模式正從重資產(chǎn)的 TaaS（持車）向輕資產(chǎn)的 ATaaS（技術(shù)輸出）調(diào)整：TaaS 收入占比從 2022 年的 99.9% 降至 2024 年的 52.7%，而 ATaaS 模式同期從零增長至 46%。這一轉(zhuǎn)型雖降低了資本壓力，但 TaaS 仍占主導(dǎo)，完全過渡尚需時間。
值得一提的是，易控智駕已與中國西北部的數(shù)名新客戶簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，并在西藏巨龍銅礦等海拔 5000 米的礦區(qū)實現(xiàn)了無人駕駛的常態(tài)化運行。
不僅如此，易控智駕還將業(yè)務(wù)延伸至金屬礦與海外市場。在海外市場，易控智駕與澳大利亞采礦工程服務(wù)提供商 MACA 等國際礦業(yè)工程公司達(dá)成了合作。2024 年，公司與諾頓金田合作，在澳洲卡爾古利啟動了本地化產(chǎn)品試驗項目，開始了新的征程。
然而，站在 IPO 節(jié)點的它，仍需向資本市場證明：在行業(yè)早期的高投入階段，其技術(shù)壁壘和商業(yè)化路徑能支撐長期價值。
這不僅關(guān)乎企業(yè)命運，更將成為市場對硬科技企業(yè)耐心與判斷力的試金石。在虧損與成長并行的道路上，易控智駕需要講述一個超越財務(wù)數(shù)據(jù)的核心技術(shù)故事。
