2025 年的全球咖啡市場正經歷著前所未有的劇烈震蕩。

一邊是行業巨頭紛紛剝離資產，體現 " 下行 " 的一面：星巴克中國業務股權引二十余家機構競逐。最新消息是，博裕資本、凱雷集團、殷拓集團（EQT）與紅杉中國、春華資本等機構進入了決賽圈。

另外，可口可樂公司公開兜售旗下英國最大咖啡連鎖 Costa，精品咖啡代表皮爺咖啡的母公司 JDE Peet's 則以 157 億歐元被 Keurig Dr Pepper 收購。

另一邊，昨晚，一家名為 Black Rock Coffee（中國常譯為 " 黑石咖啡、黑巖咖啡 "，為避免與中國貴陽的同名咖啡品牌 " 黑石咖啡 " 混淆，本文譯作黑巖）的區域連鎖品牌卻逆勢在美股 IPO，以 20 美元的發行價募集資金，收盤價為 27.53 美元，較發行價上漲 38%。其總市值約為 13.1 億美元（93 億元）。這是今年咖啡業鮮有的 " 上行面 "。

據悉，Black Rock Coffee Bar 的 IPO 需求非常強勁，市場需求達到發行規模的 20 倍。此次 IPO 也是自 2023 年餐飲連鎖 Cava 上市以來，美國餐飲行業的第一起 IPO。市場將其視為檢驗投資者對消費領域興趣的試金石。

當全球化巨頭在成本壓力與市場飽和中掙扎時，為何黑巖咖啡能夠逆勢而上？

翻看完資料后，我會認為這個答案可能是兩個關鍵詞：" 得來速 " 模式、數字化。得來速模式在巨頭的夾縫中開辟出獨特的生存空間，數字化為其帶來了效率。二者構成其突圍之道。

此次成功上市募得的資金將有助于 Black Rock Coffee Bar 進一步擴大門店網絡，并與星巴克、Dutch Bros 等大型連鎖品牌展開競爭。

" 得來速 " 模式咖啡，開店 158 家

我們看待咖啡行業的發展時，往往會拿星巴克來作為參考坐標。星巴克咖啡全球規模最大，定位在 30 元精品咖啡前后，以第三空間理念進行標準化、高效的擴張之路。后續的很多咖啡茶飲店的邏輯都在效仿星巴克，或者走平替、下沉之路。

而黑巖咖啡從創立之日起，就走的不同路線。與星巴克 " 第三空間 " 理念不同，其以 "drive-thru"（得來速）和快取形態為主，將單杯服務時間壓縮至 30 秒以內，這種高效打法契合了北美郊區消費者的快節奏需求，也是中國沒有的場景。這也體現出黑巖咖啡模式的區域特征和局限性。

在形式上，其約四分之三的門店配備室內空間，滿足部分顧客的短暫停留需求，但整體定位直指通勤與社區場景，強調高頻觸達與效率平衡。

從孵化基因來看，星巴克尚等屬于 " 精品 " 分裂而來，而黑巖咖啡走的是 " 反精品化 " 的平民路線。其創始人也不是從咖啡起步，而是來自俄勒岡州波特蘭市的一間簡易得來速門店。

2008 年，創始人 Jeff Hermandez 家族以每周 70 多小時的高強度工作，屬于 " 血汗創業 " 一掛，所以有著極致的效率追求。

2016 年時，Jeff 的好友 Bobby Kaufmann 帶著家人，跨越 1500 英里遷往亞利桑那州去拓展市場。在三年籌備期里，Kaufmann 既要遠程為原科技公司工作維持生計，又要親自參與新店的管道挖掘、柜臺安裝等體力勞動，甚至妻子不得不通過駕駛高爾夫球場零食車補貼家用。這種執行力，成為黑巖咖啡區別于同行的精神內核。最終，他成功將太平洋西北地區的運營經驗復制到新市場。

其品牌發展歷程中，曾經歷過兩次關鍵轉型：2016 年亞利桑那州首店開業時，通過從俄勒岡總部調派老員工確保服務標準統一，成功將太平洋西北地區的運營經驗復制到新市場。

在行業價格戰背景下，黑巖咖啡相對親民的定價，既避開了瑞幸式低價競爭，又比星巴克更具性價比，這種定價策略使其在消費降級周期中保持了增長。截至 2025 年 6 月 30 日，這家咖啡連鎖店在美國七個州共擁有 158 家門店，確實不算多。

單店 18 個月回本賺錢

黑巖咖啡算得上是一匹咖啡業的黑馬，其財務亮點在于，可復制的高回報開店模型和穩健增長的營收表現。

2024 年公司總營收達 1.609 億美元，同比增長 20.8%；2025 年上半年營收 9521.4 萬美元，同比增 24.2%。

公司目前虧損階段，但虧損額已收窄至 194.5 萬美元，好于 2024 年同期的 223.5 萬美元虧損。其盈利指標也在持續優化：2024 年經營利潤率為 3.7%，2025 年上半年已提升至 5.8%，調整后 EBITDA 利潤率達 14.8%。

更為重要的是質量指標：其 2025 年上半年同店銷售增速 10.1%，門店層面利潤率提升至 29.0%。這一模型也被業內稱為 " 高周轉 + 低成本 "。

黑巖咖啡的單店經濟效益較為可觀。

一間新店開業后大約 18 個月就能達到 " 健康水平 "：單店年均銷售額（AUV）約 110 萬美元，門店層面利潤率維持在 22% 左右，新店的資本投入約 60 萬美元。這意味著投資人大約一年半就能收回成本，并實現約 40% 的現金回報率。

產品結構方面，雖然咖啡仍是核心，但能量飲料 Fuel 系列正在成為第二增長曲線：其銷售占比從 2024 年的約 22% 提升至 2025 年上半年的約 24%。

財務結構的優化離不開戰略調整。公司 CEO 在招股書中強調：" 我們每增加 1 美元營收的邊際成本持續下降，這得益于數字化工具的應用。"

數據顯示，2025 年二季度移動點單已占門店營收的 15%，數字化不僅降低了人力成本，更通過消費數據分析優化了產品結構。截至 2025 年 6 月，品牌會員體系積累超 180 萬用戶，會員訂單占比高達 64%，形成了穩定的消費粘性。

對比同期星巴克中國因降價導致客單價下降 4% 的困境，黑巖咖啡通過會員體系提升復購、能量飲料提高客單的組合策略，展現了更強的抗周期能力。

不過快速擴張，也讓錢袋子鼓不起來。截至 2025 年 6 月 30 日，黑巖咖啡持有現金及等價物 1846 萬美元。此次 IPO 募集資金并非單純用于加速開新店，而是先償還約 1.13 億美元的循環貸款，同時支付發行費用，并補充日常運營資金。

" 第三條道路 "

在全球咖啡市場經歷百年未遇的洗牌期，黑巖咖啡的 IPO 征程具有標志性意義。它證明在星巴克式全球化擴張與瑞幸式低價轟炸之外的 " 第三條道路 " ——通過精準的場景定位、高效的運營體系和穩健的資本策略，區域品牌完全可以在巨頭環伺中突圍。這也是咖啡茶飲賽道較為有趣的地方。

當前，資本市場最為關心的還是，它能否復制賽道頭部企業 Dutch Bros 的成長曲線。

Dutch Bros 創立于 1992 年，由 Dane Boersma 和 Travis Boersma 兄弟在俄勒岡州的格蘭茨帕斯市創立，最初其只是一個配有雙頭濃縮咖啡機的手推車咖啡攤。2000 年開啟區域擴張。2021 年在全國性范圍將業務范圍擴大到了美國 18 個州。截至 2025 年第二季度，門店總數達到 1043 家，其中直營門店 725 家，加盟門店 318 家，絕大多數門店都采用 Drive-Thru 模式，即顧客無需下車即可完成點單、付款和取餐全過程。

在當前美國消費增長放緩、高利率環境延續的背景下，其門店擴張速度和盈利質量都保持著同步提升。Dutch Bros 于 2021 年上市，自上市以來股價已上漲逾一倍。這也為黑巖咖啡的股價表現打上了較為樂觀的底子。

未來，如果止步于區域化，黑巖咖啡如何突破天花板是個問題。目前，這種 " 第三條道路 " 在中國可借鑒嗎？中國雖鮮少類似汽車穿梭餐廳場景，但確實是一種思路。

IPO 前，黑巖咖啡創始人 Jeff Hermandez 持有 36.6% 投票權，Viking Cake BR 基金持有 36.3%，The Cynosure 基金與 Daniel Brand 分別持有 12.6% 和 10.5%。

本文來自微信公眾號" 東四十條資本 "，作者：黎曼，36 氪經授權發布。